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云南公司债券市场发展比较的研究 　　【摘要】本文对云南与全国公司债券市场进行定性与定量相结合的比较分析，发现云南公司债券市场相对主要存在市场地位落后、区域风险突出、创新能力薄弱等差异性问题以及地方政府努力防范债券违约风险的“良苦用心”，提出了融资平台企业分类改革、分类管理，严控政府债务过快增长；增强发行主体资质，发挥比较优势壮大主业，调升信用等级；加强业务培训与同业交流，财政统筹专项资金激励债券业务创新；推进市场化招投标工作，培育第三方增信机构，满足潜在发行群体需求；完善风险预警体系和快速反应机制，保护投资者权益等建议，以期推动云南公司债券市场可持续发展，助力地方经济建设。 　　【关键词】云南 公司债券市场 发展比较 　　一、引言 　　近年来，受金融脱媒加速以及政府支持提高直接融资比重等影响，我国债券市场发展迅猛，根据中央国债登记结算有限责任公司发布的《2016年债券市场统计分析报告》，2016年，我国债券市场发行规模超过30万亿元，托管余额超过63万亿元，我国债券市场存量规模位列全球第三，其中公司债券①存量规模超过17万亿元，仅次于美国，位列全球第二。从区域上看，云南公司债券市场是全国公司债券市场的一个有机组成部分，但较先进地区，云南公司债券市场发展依然存在若干的差距与不足，如何查缺补漏、迎头赶上，促使云南企业充分利用直接融资推动实体经济转型升级，进一步融入和服务“一带一路”战略，可谓是经济新常态下一个值得我们探究的现实课题。 　　二、云南公司债券市场发展：一个比较分析 　　本文主要根据Wind资讯和公开信息，以2015-2017年为统计时期，从市场体量、发行主体、信用评级、发行利率、业务创新、负面事件等六大维度，对云南与全国公司债券市场进行定量与定性相结合的比较分析。 　　（一）市场体量 　　截至2017年末，云南公司债券存量项目388个，占比2.11%，位居全国第18位，债券余额3，108亿元，占比1.74%，位居全国第19位，总体表现好于云南GDP在全国的排名情况。 　　从地理位置看，在西南五省（云南、重庆、四川、贵州、西藏）中，云南公司债券市场体量大于贵州、西藏，小于重庆、四川。从GDP分组看（以2016年云南GDP排名为基准，分别取其前后两名，即黑龙江、吉林、云南、山西、贵州），云南公司债券市场体量大于黑龙江、吉林、贵州，小于山西。 　　（二）发行主体 　　截至2017年末，云南共有115家企业具有债券发行记录，其中国有企业102家，占比89%，民营企业13家，占比11%，前者呈现出“一家独大”的压倒性局面。放眼全国，这种现象在经济相对落后地区具有共性，毕竟债券市场天生的风险厌恶偏好导致其服务对象主要是兑付安全系数相对较高的国有企业，而在经济相对发达地区，由于民营经济的不断壮大和活力增强，优质民营企业也日渐成为债券发行的后起之秀，如浙江、江苏、广东等省份的民营企业债券发行家数占比已经超过40%。 　　（三）信用评级 　　任何债券发行人都在不断追求获得中高等级的信用等级（AA+及以上）②，毕竟其在某种程度上反映了发行人的资信状况、盈利水平、偿债实力、行业地位与风险抵抗能力，是影响投资者风险判断和债券定价的重要因素之一。截至2017年末，云南信用评级AAA和AA+的公司分别有9家和14家，而全国信用评级AAA的公司近600家，AA+的公司则超过840家。2017年云南信用评级AAA和AA+的公司债券发行规模分别为524亿元和213亿元，而同期全国AAA和AA+的公司债券发行规模分别达到28，603亿元和13，181亿元，占比分别为1.83%和1.62%。对比而言，云南优质发行人相对较少，主力军的直接融资力度有限，不利于公司债券市场发展壮大。 　　（四）发行利率 　　发行利率的高低直接决定着债券融资成本的大小，是衡量一只债券发行成功与否的标准之一。本文以2015～2017年为时间段，选取信用等级为AAA和AA+的两类发行企业，并选择1年期及以下和5年期（含3+2年）的两种期限债券，将云南和全国上述限定参数的债券发行利率进行比较，发现云南企业除了2017年度发行1年期及以下债券发行利率略具优势之外，其余年度无论是短期还是中长期债券均高于市场平均水平，相关情况如下所示： 　　如果进一步从同窗口、同券种、同评级、同期限、同行业等限定参数来对比云南与其他地区的债券发行利率情况，本文发现云南不少企业特别是融资平台、周期性（如有色金属）、敏感性（如房地产）等企业的债券发行利率往往偏高，如2017年12月中旬，昆明市公共租赁住房开发建设管理有限公司发行了5亿元中期票据，期限5年，主体评级AA+，利率6.60%，而与前述云南企业主营相关（均涉及保障房项目的投资、建设和经营）的两家企业――湖州市城市投?Y