美联储政策路径与推衍.PDFVIP

美联储政策路径及推衍 新湖期货研究所 李强 自美国次贷危机爆发后，全球范围内组成了抗危机的统一战线。经济政策的 宽松成为了主基调，美国经济政策上的变化无疑是所有经济政策变动的轴心。直 至今日，美国政策所处现状和走向都牵动着全球经济的各路神经，而美联储的一 举一动亦是全球金融市场关注的焦点。 ●美联储政策演化逻辑 一、第一轮量化抑楼市危机，降金融风险 回顾美国危机前后，2007 年初，美国的房地产市场开始步入调整，不断下 降的房价导致住房抵押贷款断供比例抬升，房地产泡沫开始走向破灭，金融机构 不断出现资产坏账问题。为抑制楼市泡沫破裂给实体经济和金融体系带来的冲击， 美联储从2007 年9 月开始连续降息，但已经步入泡沫破灭轨道中的楼市并未因 为联储的降息举动得到企稳，金融机构资产问题继续恶化，2008 年 9 月雷曼兄 弟宣布破产保护将这一问题推到空前高度。在将基础利率降低至 1%低点后，美 联储首次祭出量化宽松政策（即QE1 ），当年11 月25 日美联储宣布未来数个季 度将购买 1000 亿机构债和 5000 亿美元的住房抵押贷款债券。但此举并未阻止 楼市恶化，居民偿贷违约仍在增加，金融机构的资产质量也未能得到改善。此外， 在次贷风波之下，美国经济也遭受重创，三、四季度GDP 同比增幅转为负值，并 有进一步恶化趋势。为此联储进一步降息至史无前例的0.25%，并在次年3 月扩 大此前已经在进行中的量化规模，将抵押贷款支持证券购买规模扩大至1.25 万 亿，机构债扩大至 2000 亿，并增加未来 6 个月 3000 亿美元的国债购买。本次 QE 的目的性非常明确，大量购买的标的为抵押贷款支持证券和机构债表明联储 政策目的主要是阻止房地产市场泡沫的进一步恶化和改善金融企业的资产质量。 同时，楼市泡沫的破裂导致金融机构放贷能力和意愿大幅下降，从MI 和M2 变化 情况来看，2008年危机阶段前后，M2 的月环比增幅大多明显低于M1 的环比增幅， 在一定程度上体现了货币乘数的下降，金融机构惜售流动性很明显。因此，巨大 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 的量化宽松规模一方面可以提振市场信心，另一方面也直接推动流动性的增加。 此外，为支持政府部门宽松政策的支出，美联储增加国债购买，压低长期利率也 形成了对实体经济的支撑。 图表1：QE1 阶段美国楼市企稳 量化阶段 楼市企稳 资料来源：新湖期货研究所 总体而言，第一轮量化宽松政策还是取得了一定的效果，至少其最针对性解 决的金融和楼市的问题得到了一定的缓解。但实体经济中仍有许多问题存在，主 要体现在第一轮量化宽松政策结算之后，GDP 随即停止了反弹，经济复苏乏力， 而最关键的则是就业数据迟迟未能得到改善，甚至在2010 年11 月份失业率重新 回到9.8%的高位。 图表2：QE1 之后，经济在现乏力，就业数据仍不乐观 资料来源：新湖期货研究所 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 XINHU REPORT 二、第二轮量化刺激经济复苏，改善就业现状 为了力促经济能