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公司现金持有决策的研究 　　摘要：现金持有水平的确定和调整是财务决策的重要内容。现金持有在公司经营活动中发挥着重要的作用，围绕着现金持有决策的研究不论是在学术界还是实务界都具有重要的意义。本文首先回顾了现金持有研究的理论发展，然后分析了影响现金持有的主要因素，最后分析了现金持有的权衡理论和动态权衡理论，对公司决策具有重要的借鉴意义。 　　关键词：现金持有 动机 影响因素 动态调整 　　现金是企业维持生命的“血液”，在公司的经营活动中发挥着重要的作用，权衡理论认为企业有动机持有现金是因为现金能为公司带来好处，如满足日常现金需求，避免高额的外部融资成本。很多公司因为资金短缺、资金链的断裂而导致经营失败、公司破产，而也有很多公司由于持有足够的现金而有力的应对了外部经济环境和市场条件的变化度过了难关，获得并抓住了更多的发展机会。此外，现金持有还具有产品市场竞争效应和资本市场效应，不仅能够帮助公司提高市场份额，还能够增加市场价值。 　　一、现金持有研究的理论发展 　　自从凯恩斯提出了现金持有的交易动机和预防动机以来，很多学者研究和丰富了现金持有的理论，已经从单纯的交易、预防动机扩展到了权衡理论、融资优序理论和代理理论，逐渐与公司的运营、公司战略以及管理者行为相联系。 　　（一）现金持有动机 　　交易性动机是指在在日常的经营活动中，公司为了满足日常的业务需要和日常的交易活动而持有一定的现金。预防性动机是指如果公司融资约束较高，而未来投资机会又具有不确定性，那么公司会增加现金持有的数量来抓住未来的投资机会，并防止宏观和行业下行等突发事件带来的融资短缺带来的企业风险。 　　（二）权衡理论 　　现金持有的权衡理论是指，如果持有的现金过多，管理成本和机会成本就会比较高，而如果持有的现金过少，短缺成本和转换成本就会较高，这是就要在这两种成本之间进行权衡，最后达到一个平衡，使现金持有达到最优水平。我们认为当超额现金的边际成本等于现金短缺的边际成本时，现金达到了最优水平。 　　（三）融资优序理论分析 　　公司的外部融资是有成本的，公司难以按照理论成本筹集到足够的资金。由于内外部资本成本存在差异，公司会优先使用内部资本，而这时就有必要持有一定的现金来满足需求。因此，一般来说，融资约束较大的公司现金持有水平就越高。 　　（四）代理理论分析 　　当公司持有过多的现金时，公司的管理层会凭借其权利将现金进行降低企业价值的活动比如低价值的并购，过度扩大公司规模，或为了获得私有收益而进行在职消费等。 　　二、现金持有的影响因素分析 　　现有的有关现金持有影响因素的研究不仅只关注公司的财务特征，也关注公司外部的经济环境、法律环境以及公司治理环境。 　　（一）公司的财务特征 　　公司的规模、资产负债率、投资机会、经营性现金流、成长性等都会影响公司的现金持有，此外，公司的所处的生命周期、融资约束、多元化战略也会影响现金持有。 　　生命周期与现金持有。在公司不同的生命周期内，公司现金持有水平会有所不同。成熟期的公司拥有稳定的顾客，能产生大量的现金流，这为现金持有提供了客观基础。而成长期的企业投资机会较多，为了充分利用投资机会，公司应持有较高的现金；另外成长期公司融资约束较高，而为了抓住现有的投资机会，公司会增加现金持有的数量。而在衰退期，公司的融资能力更低，净经营现金流一般为负，现金持有没有保证；且此时投资机会较小，持有较高现金的动机较低，从而超额现金持有较低。总之，现金持有水平在成熟期最高，成长期次之，衰退期最低。 　　现金持有与融资约束。由于市场的不完备，公司一般都会面临融资约束问题。融资约束大的公司，外部资金的获取成本较高，获取金额较低，而这时现金持有可以作为一种战略性储备来应对外来的投资需求，降低融资成本和投资成本，以减少企业对外部融资的依赖。因此，融资约束较高的公司倾向于提高现金持有的数量；融资约束较低的公司倾向于降低现金持有的数量。 　　多元化战略对现金持有的影响。由于多元化战略具有风险分散的作用，公司的现金持有的预防性动机会相应的降低。此外，实施多元化战略的公司其融资方式较多，这也相对的降低了公司为减少外部融资成本而持有现金的动机，现金持有水平相对较低。 　　（二）外部环境的影响 　　宏观环境比如货币政策、宏观环境的不确定性和政府质量也能影响企业现金持有。货币政策可以影响公司的融资，从而影响公司的的现金持有量。当货币政策趋于紧缩时，融资约束加大，融资规模降低，为了应对融资约束，公司会增加现金持有的数量。当货币政策趋于紧缩时，融资约束降低，公司的融资规模增加，融资成本降低，此时为了降低现金持有的成本，公司会减少现金持有的数量。 　　宏观环境的不确定性较大的时候，公司的经营情况与盈利能力风险较高，波动性较大，公司对未