货币政策、信贷资源配置与金融漏损——来自我国上市公司的经验证据.pdfVIP

经济科学 ·2015年第3期 货币政策、信贷资源配置与金融漏损木 来 自我国上市公司的经验证据 李四海 ’邹 萍 2 宋献中3 (1．中南财经政法大学会计学院 湖北武汉 430073) (2．华中农业大学经济管理学院 湖北武汉 430070) (3．暨南大学管理学院 广东广州 510632) 摘 要：本文采用上市公司的银行信贷和商业信用数据，考察了不同货币政策下，不 同产权性质企业在银行信贷和商业信用方面的差异性特征。研究结果发现，在紧缩的货币 政策下，由于信贷配给的存在，国有产权企业在获取银行贷款方面比私有产权企业更具优 越性，私有产权企业为缓解融资窘境选择 了更多的商业信用替代融资，这种不同产权性质 企业间信贷资源配置的差异可能导致金融漏损的发生，而进一步的研究发现紧缩的货币政 策下，国有产权企业有更多的应收票据，而私有产权企业有更多的应付票据，这一方面从 侧面进一步证实了金融漏损的存在，同时也反映了宏观经济政策对企业商业信用模式的影 响，趋紧的宏观经济环境加剧了供应链关系的紧张，企业间采用了交易成本更高的商业信 用模式。本文的研究反映了我国信贷配给的存在对市场微观主体的影响以及金融漏损存在 的客观性，从而有助于理解我国私有经济高速发展之谜。 关键词：货币政策 产权性质 金融漏损 商业信用 金融压抑 一 、 引 言 投资成为中国上世纪 9O年代 以来经济发展的重要驱动，而在投资结构和投资资金来 源等方面国有产权企业 占据明显的优势。由于特殊的二元所有制结构以及金融压抑制度， 国有企业在获取银行信贷方面具有特权，急需资金的民营企业却只能获取剩余不多的银行 信贷资金 (卢峰、姚洋，2004；安强身，2008)。而事实上 民营企业在面临严峻的融资环 境下依然蓬勃发展。这就提出了一个疑问，除了资本积累，自筹，民间融资外，民营企业 是否还存在其他替代性融资方式?而这部分替代性融资的源头又是哪里? 金融领域有一个重要概念：金融漏损 (FinancialLeakage)，即金融资源以合法或非法 的方式从体制内国有部门转移到体制外私人部门的现象 (卢峰、姚洋，2004)。信贷配给 本文为国家 自然科学基金资助项 目 “货币政策波动、信贷资源配置及其经济后果研究”(项 目批准号： 、国家 自然科学基金资助项 目 “通货膨胀与企业行为：影响、作用机制及经济后果”(项 目 批准号的阶段性成果，同时研究受中央高校基本科研业务费专项项 目 “货币政策与信贷 资源配置及其效率：基于社会嵌入性理论的研究”的资助。 77 的存在导致部分企业难 以获得充足的银行贷款，从而使得他们要寻找替代性融资渠道，如 转向供应商寻求商业信用融资。信贷约束较弱的非金融企业基于供应链市场或非市场 (如 社会关系)需要也会向信贷约束较强的企业提供商业信用，这样提供信用的一方起到了 “金 融中介”的作用 (Petersen和 Rajah，1997)。在我国二元所有制结构的背景下，国有企业 很可能扮演这个 “金融中介”的角色。利用其金融特权获取银行信贷资金，然后以其他途 径 (包括转贷、商业信用等)将部分信贷资金转移给私有企业，形成金融漏损效应。由于 这种经济现象的存在需要有一个独特的制度背景，关于这方面的研究 目前还 比较缺乏。国 外只有专门研究中国等这种体制性国家问题的文献中存在一些相关内容，如 Firth等 (2009)。国内的相关研究目前也并不多，如卢峰、姚洋 (2004)是我 国较早研究金融漏损 现象的文献，他们认为恶劣的法治环境容易导致信贷资金从 国有部门流入私有部门，即发 生金融漏损；安强身 (2008)认为，政府对金融的超强控制和高额储蓄导致了金融漏损， 而金融漏损又进一步修正了信贷配置效率；刘瑞明 (2011)则认为金融压抑和所有制歧视 导致了金融漏损现象。虽然这些文献从不同的角度研究了金融漏损现象，但多是定性分析， 而且未能从宏观政策的视角对金融漏损做进一步探讨。 信贷资源配置的扭曲可能是造成金融漏损的内在动因，