家族控制、非控股国有股权与民营企业债务融资.pdfVIP

经济科学 ·2015年第4期 家族控制、非控股国有股权与 民营企业债务融资水 陈建林 (广东财经大学会计学院 广东广州 510320) 摘 要：“融资难”和 “融资贵”是民营企业普遍遇到的问题。随着我国大力发展混 合所有制经济，家族控制和国有股权共存于一个企业将成为普遍现象。那么，这两者的共 存是否有利于解决企业的融资问题呢?本文收集我国民营上市公司的样本数据，分析家族 控制和非控股国有股权对民营企业债务融资的交互效应。本文得出以下结论：(1)家族控 制两权偏离度和非控股国有股权对债务融资发挥互补效应。基于制度环境的分类研究显 示，该互补效应只在制度环境好的地区显著。(2)进一步的研究表明：当企业的家族化色 彩较强时，家族涉入与非控股国有股权的共存对债务融资发挥替代效应；当企业的家族化 色彩较弱时，家族涉入与非控股国有股权的共存对债务融资发挥互补效应。 关键词：家族控制 非控股国有股权 债务融资 ． _上． —j一 一 、 月lJ 吾 我 国民营企业 “融资难 ”和 “融资贵”的问题是社会各界关注的热点问题 。由于家族 控制是全球公司的普遍现象 (Claessens等，2000)，我国民营企业同样普遍采用家族拥有 的形式 (陈凌等，2014)，因此，有些学者开始关注家族控制对民营企业债务融资的影响 (Chua等，2011)。十八届三中全会公布的 《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决 定》指出： “鼓励发展非公有资本控股的混合所有制企业 ”。因此，家族控制企业引入其 他性质的股权将成为普遍的现象。那么，当民营企业引入国有股权后，家族控制和非控股 国有股权的共存对债务融资能力产生怎样的影响呢?这是值得关注的新问题。 以往的文献已经探讨了家族控制对债务融资的影响，发现家族控制对债务融资有双重 的影响效果 (Chua等，2011)。家族控制既可能提高企业的债务融资能力，也可能损害债 务融资能力。以往的文献也探讨了国有股权对我 国企业债务融资的影响，发现 国有股权会 提高企业的债务融资能力。肖泽忠等 (2008)发现我国的国有控股公司的长期负债率要高 于非国有公司。然而，在当前的文献中，存在两个值得进一步研究的问题。首先，以往的 文献均是探讨控股的国有股权对债务融资的影响效果，忽略了分析非控股国有股权与债务 ·本文得到国家 自然科学基金项 目、教育部人文社会科学研究青年基金项 目(12YJC630009)、 广东省 自然科学基金项 目 ($2012010010844)、广东省高校优秀青年教师培养计划项 目 (Yqgdufel401) 的资助。 95 融资的关系。随着国企改革、国有资产的退出、其他性质资本的引入等现象的出现，我国 上市公司中国有股权比例不断下降，非控股国有股权 出现在越来越多的企业当中(陆瑶等， 2011)。因此，需要加强研究非控股国有股权对债务融资的影响。其次，以往的文献分别 探讨了家族控制和国有股权对债务融资的影响，但 尚未发现有文献进一步探讨两者共存是 有利于提高企业的债务融资能力 (互补效应)，还是会损害企业的债务融资能力 (替代效 应)?因此，有必要关注家族控制和非控股 国有股权的共存对债务融资的影响效果。 针对 以上两个问题，本文将探讨家族控制和非控股国有股权对企业债务融资的交互效 应。本文可能的贡献体现在两个方面。首先，从研究主题来说，现有的研究既关注了家族 控制对债务融资的影响，也关注了国有股权对债务融资的影响，但是没有进一步分析家族 控制与非控股国有股权对债务融资的交互效应，本文则首次关注 了家族控制和非控股国有 股权共存对债务融资的影响。其次，从研究视角来说，从企业外部视角和企业内部视角分 析了影响家族控制与非控股国有股权对债务融资的交互效应的因素。从企业 的外部视角出 发，本文分析了制度环境对家族控制与非控股国有股权的交互效应的影响。从企业的内部 视角出发，本文分析了不同的家族涉入类型与非控股国有股权对债务融资的交互效应。