因子模型系列之十一：因子筛选与投资组合构建.pdfVIP

正文目录 因子模型提要 3 因子主观初选 3 模型因子量化精选——最大化整体解释度 4 逐层增量解释 7 因子投资组合构建 9 纯因子组合方法构建投资组合 10 二次规划方法构建投资组合 12 总结 14 附录 15 图表目录 图1 各因子逐层增量解释能力走势图 8 图2 各因子逐层增量解释能力面积叠加图 9 图3 投资组合在各因子上的暴露走势（纯因子组合法） 12 图4 投资组合在各因子上的暴露走势（二次规划法） 14 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 3613916:38 金融工程 因子模型提要 在前期的系列报告中，我们已经对8 大类78 个因子都做了细致的单因子收益比较。着 重研究了与收益序列相关的各项指标（并以周报的形式持续跟踪），包括波动量能、最 高累计收益和最高趋势收益、夏普值等；研究因子的超额暴露对于超额收益的解释力， 展示了因子收益和截距项之间的关系；也对因子超额暴露原值和因子收益的相关性、自 相关性进行了分析。 上述各项收益指标关系密切，相互影响，在实际数据的测算中发现这些指标有“此消彼 长”的关系。比如，因子的波动量能描述的是若每期都对因子的方向做出正确判断的情 况下，理论上在该因子上暴露所能获得的最高收益。累积收益展示的是固定因子暴露方 向所能获得的最高收益。因子波动量能和该因子累积收益之间的差异空间反映的是对该 因子择时的努力所能获得的回报。然而实际测算的结果是：往往波动量能和累积收益之 间差异越大的因子，下一期个股暴露原值与之前几期的因子暴露原值相关性也越低，预 测难度较大。 正是因为因子不同特性之间要做出权衡与妥协，本文试图综合考察因子的众多指标，来 挑选适合策略的因子。 因子主观初选 因子模型是解释性模型，其最大功能是对解释超额收益所需的影响因素进行降维，从考 察 n 只股票的多种影响因