公允价值计量与高管薪酬契约.pdfVIP

经济科学 ·2010年第 5期 公允价值计量与高管薪酬契约 邹海峰 辛清泉 张金若 (重庆大学经济与工商管理学院 重庆 400044) 摘 要：本文选取2007．2008年受新会计准则中公允价值计量属性影响的公司作为样 本，考察企业财务业绩中公允价值变动损益与高管薪酬契约的关系。研究发现，总体而言， 非金融行业上市公司总经理、董事长不需要为短期投资性资产 (或负债)的损益承担责任， 其货币薪酬与公允价值变动损益间不存在显著相关关系；财务总监负责企业资金运作，其 货币薪酬与公允价值变动收益间显著正相关。进一步的证据表明，财务总监货币薪酬与公 允价值变动收益间的敏感性要小于与正常经营活动营业利润间的相关性。上述发现表明， 中国上市公司高管的薪酬制定区分了不同岗位高管的职责范围，以及财务业绩中不同组成 部分的信息含量，这一发现与委托代理理论相一致，表明了薪酬契约的有效性。 关键词：公允价值计量 高管薪酬 财务业绩信息含量 一 、 导 言 企业资产和负债采用公允价值计量逐渐成为国际通行做法 。④公允价值计量促使资产 负债的账面价值更接近于市价，提高了会计信息的决策相关性 。不过，对公允价值的主观 估计可能会削弱会计信息的可靠性，并带来利润操纵空间。2007年美国金融危机 的爆发引 发人们对公允价值的普遍关注，学术界对采用公允价值计量属性的经济后果，进而支持还 是反对公允价值计量属性展开了激烈的争论。 该领域的研究大体沿着两条相互联系的主线：公允价值的决策相关性与可靠性特征。 早期的研究关注公允价值计量属性的价值相关性。Barth (1994)，Nelson(1996)考察了 美国商业银行业，发现银行持有的投资性证券公允价值变动带来的损益与银行股价之间并 不存在显著关系，表明公允价值变动损益不具有价值相关性。随着研究的深入 ，学者们认 识到两个原因可能削弱公允价值计量属性的价值相关性 。第一，公允价值变动损益是由短 期证券市场波动产生，可能不含有预测未来价值变化的信息。比如，2007年美国金融危机 时期，金融资产的大量亏损与投资者的恐慌情绪和市场流动性 问题密切相关 (Ryan，2008)。 不过，公允价值变动损益的波动削弱了会计盈余持久性，进而提高了资产价值的风险， 因而公允价值计量属性应具有 “风险相关性”(RiskRelevance)。Hodder，Hopkins，andWahlen (2006)检验 了美 国商业银行公允价值变动损益的风险相关性，认为公允价值变动损益的 波动提高了股票回报率和长期贷款利率的风险，并最终影响了股价 。第二，若资产或负债 。公允价值计量属性在美国公认会计原则和国际会计准则中被广泛使用，见何劲军 (2009)。 若市场处于无效率、投资者极端情绪、流动性缺失等情况时，公允价值计量属性可能是经济危机加剧 和资产泡沫膨胀的推力。这种特征被称为顺周期 (Procyclicality) 102 不存在活跃市场报价，那么公允价值估计的可靠性就存在疑 问。比如，Byme，Clacher,Hillier andHodgson(2008)发现，不同英国公司在估计养老金公允价值时所采用的假设存在很大 差异，这种差异与系统性低估养老金负债有关。 本文着眼于企业个别高管薪酬 ，考察公允价值计量属性的采用对企业高管薪酬契约有 效性的影响。之所以采用个别高管薪酬视角，是基于 以下几个原因：第一，与美 国和国际 会计准则 (原则)相比，中国会计准则中公允价值的使用范围要狭窄许多，而且一般要求 企业必须具有确凿证据才能使用公允价值，因而公允价值的客观性和可验证性等问题并不 像西方 国家那么突出。第二，目前，只有很少的研究关注到公允价值计量属性对薪酬契约 的经济后果，本研究将提供金融市场成熟度不高的发展中国家的证据。 第三，以往关于 高管薪酬的研究往往选择 “薪酬最高的前三高管或董事 ”作为企业高管，我们认为这种作 法是 由于信息披露受限而产生的一种近似作法，仅适用于高管团队整体作为责任人的情 形。若只有个别高管而非全部高管享有收益或承担责任时，这种作法将不再适用。对于非 金融行业公司而言，短期周转资金结余带来的收益或损失很可能与高管团队无关，而仅与 个别高管有关。鉴于此，本文采用个别高管视角，分别考察总经理、董事长和财务总监薪 酬与公允价值变动