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财务视角下公司现金持有水平及的影响因素的研究综述 　　作者简介：苏舒，江西财经大学会计学院财务管理一班。 　　摘要：对于公司来说，：现金是流动性最强的资产，而且在资产配置中，现金的地位也显得十分重要。本文对公司现金持有的相关理论假说进行分析，并对现金持有的影响因素金融深入剖析，一起为公司现金持有的后续研究做出铺垫的工作。 　　关键词：财务视角；现金持有；影响因素 　　一、引言 　　公司中流动性的最强资产就是现金，而且在资产配置中，现金的地位也显得十分重要。查阅有关文献，对现金问题的研究可以可追溯到1936年，凯恩斯著作的《就业、利息与货币通论》，关于货币的需求，提出了相关理论。此后，经济学界、金融学界一直关注于现金持有问题。本文主要关注公司现金持有的理论及现金持有的影响因素的相关研究。 　　二、现金持有的理论假说 　　目前，在各种市场环境下，企业不必大量持有现金。为了保证企业获得的投资资金充裕，价格应该比较合理，很好的替代外部资金和内部资金，最终使企业对内部资金的依赖有了较大程度的降低。现实社会中，企业从外部获取资金有了一定的成本，是因为交易成本（Myers，1977）、信息不对称（Pinkowitz and Williamson，1998）和代理成本（Jensen and Mecking，1976）这三者的存在。 　　凯恩斯（Keynes，1936）认为，预防动机、投机动机和交易动机三者决定了企业持有现金的行为，并以此为基础，现金持有的交易成本模型（Keynes，1936）也得到了逐渐的构建。然后，在凯恩斯的交易成本模型的基础上，各位学者提出了如规模经济假说（Meltzer，1963）、现金库存模型（Baumol，1952）、自由现金流量理论（Jensen，1986）、静态权衡模型（Kraus and Lizenberger，1973）、战略价值说（Baskin，1987）、融资优序理论（Myers and Majluf，1984）和制度环境说（Dittmar et al，2003）等多种现金持有理论。有效的归纳和总结已有决定现金持有的理论研究，但是必须考虑到分析框架的不同，最后终于形成了融资优序理论、代理理论和权衡理论三种理论。 　　1.权衡理论（Trade-off Theory）。现金持有的权衡理论表明：企业现金持有水平主要是受持有现金的成本和收益的影响。假设企业遵循的原则就是最大化股东收益，为了控制持有现金，使其水平达到最优，应该有效的权衡和比较持有现金的边际收益和边际成本，最终让持有现金的边际收益和边际成本两者相等。 　　凯恩斯（Keynes，1936）一直在研究早期权衡理论。最终提出了企业最佳现金持有水平的交易成本受边际成本与边际收益的影响的理论，均衡分析了持有现金的成本与收益。Tobin（1956）和Baumol（1952）修正了凯恩斯的交易成本模型。并且分析了利率因素纳入交易性现金需求。为了使交易成本的净收益减少，前者从利息收入最大化的角度，分析出了最优现金持有水平。后者通过现金持有的成本的最小化，分析出了最优现金持有水平。 　　由于权衡理论得到实证研究结论的有力支持。为了检验了Baumol-Tobin模型，Beckman and Foreman（1988）和Whalen（1965）对其进行了实证。验证随机分析模型时，Ansic（1991）发现Baumol-Tobin模型实际上不能很好解释实验过程中的系统性行为。Han and Qiu（2007）和Ozkan and Ozkan（2004）分别以美国企业和英国企业为样本，发现美、英两国的企业调整行为均具有现金持有动态。 　　2.融资优序理论（Pecking Order Theory）。融资优序理论即啄食顺序理论。根据信号传递的原理，Myers and Majluf于1984年提出了融资优序理论。融资优序理论是以信息不对称理论为基础，因为存在交易成本，Myers and Majluf认为外部融资需要支付各种成本，而且权益融资会向外传递企业的负面信息，所以企业融资的时候，需要遵循内部融资、权益融资、债务融资的顺序。由于企业持有的现金水平被动产出的函数，是由企业盈利能力和投融资决策两者共同决定的，所以最优的现金持有水平并不存在。 　　3.代理理论（Agency Theory）。均以企业“最大化股东价值”假设为基础的权衡理论和融资优序理论，但是现实不能很好的满足该假设。现实社会中，因为激励不相容情况的存在，所以经理人行事时，以股东利益最大化为原则的情况很难实现，最后产生了代理成本。Ozkan and Ozkan（2004）的研究认为，企业投资的时候，企业必须有充足的资金，这样的话企业不必从外部筹集资金。所以，经理人可以不用为了筹集资金，公开投