自愿性信息披露的实践动机探究.docVIP

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自愿性信息披露的实践动机探究.doc

自愿性信息披露的实践动机探宄 完善信息披露制度是保护中小投资者的 有效关键措施。基于激励协调是否一致原则,自愿性 信息披露较之强制性信息披露具有激励一致,利益协 调的特点,从而使信息披露更加主动趋向于透明化, 使优质的上市公司与理性的投资者实现双赢。当然, 这一切的前提,乃是政府提供的完善的市场机制与金 融制度体系所引导与保障的。 关键词:中小投资者保护自愿性信息披露双赢 回顾证券市场的发展历程,广大的股民实际上扮 演着证券市场资金主要供给者的角色。吴敬琏曾建议 把股民一词革掉,因为民相对应的是官,有低人 一等的意思,这也似乎预示着股民们总是被“剥削” 的境遇。但是股民作为中小投资者,也是上市公司的 股东,也是上市公司的东家n,并且占据着市场的主 体,大部分的权利是不应该被漠视的。然而国内外资 本市场的发展过程中,侵害中小投资者的现象时有发 生,如我们熟知的南海事件、巴林银行事件,以及国 内的 327 国债事件等。PortaShleiferVishny (1997) 发现,缺乏对中小股东利益的维护与保障是英美等海 洋法系国家资本市场相对规模大于德法等大陆法系国 家的重要原因。由此可见,在通往资本强国的道路上, 我们必须加强对中小投资者的保护。 保护投资者合法权益是证券期货监管工作的主要 工作,同时也是国际证监会组织提出的证券监管三大 目标之一。目前,我国证券市场已基本形成投资者立 法保护、司法保护、行业自律保护、社会监督与自我 保护相结合的多层次投资者保护机制。对于投资者的 自我保护,一方面需要政府,相关组织建立完善的投 资者教育体系;一方面更需要投资者增强自我保护意 识,增强自我教育。投资者立法保护与司法保护是投 资者进行自我保护的法律依据、机制保障与维权途径。 但其作用时间都是投资者利益被侵害之后,并未从源 头上有效制止侵权事件的发生,但不可否认法律本身 的制裁亦是对潜在侵权事件的一种预防。上市公司信 息是投资者了解上市公司情况的最主要的渠道,是投 资者做出投资决策的最重要的依据。如果离开了信息 披露,投资者的投资行为就成了无源之水,无本之木。 因此本文对于如何保护弱小投资者的落脚点是保护其 信息知情权,这一信息渠道应尽可能来自上市公司的 自愿性信息披露,并且给出了企业主体自愿披露信息 的相关经济财务理论分析。 二、自愿性信息披露何以自愿 (一)信息披露的分类的及其内涵 根据披露意愿,上市公司信息披露可以简单分为 强制性信息披露和自愿性信息披露。这样分类的初衷, 乃是意在强调信息的披露是基于政府干预还是市场自 然运行的需求。 强制性信息披露是按照法律法规要求,上市公司 必须披露的信息。而自愿性信息披露是上市公司主动 自愿的向外界提供的有关公司财务和其他与投资者决 策相关的一些非法定披露信息,它不出于被动规定, 而是带有上市公司的一定目的性,如规避诉讼风险、 维护公司形象,并且协调利益相关者之间的关系。概 括来讲,即是以上市公司自身利益为诉求的一种双向 信息沟通。 强制性信息是政府干预市场的行为方式之一,它 将会计信息视为公共物品,以解决市场失灵为主要目 的,是国家会计管制的重要组成部分;而自愿性披露 是上市公司?取的一种自利性行为,它将会计信息视为 私人物品并且利用其发挥经济效益,其背景是基于委 托代理关系的所有权与经营权的一种分离。它以信息 经济学理论为理论基础,以解决信息不对称问题为主 要效果。此外,自愿性信息披露不仅包括会计信息这 项公共产品,而且在不泄露商业机密的前提下,向广 大投资者展现本公司的管理信息、布局战略与良好前 景,在一定程度上是对公司的一种有效宣传。 (二)上下激励一致的自利行为 划分自愿性信息披露与强制性信息披露有着重要 的意义,其本质内涵的区别是上下激励是否协调一致。 弗里德曼终其一生,向人们传达这样一种理念:“政府 干预失效的根本原因是上下激励的不协调,导致激励 不协调的又是利益的不一致。”激励不协调在这里有两 层解释,一是在为了保障社会利益时,政府与市场参 与者在激励上的相悖:证监会要求上市公司所做的信 息披露是为了保护广大投资者的利益,而上市公司是 否愿意披露信息只会出于是否能取得利益的角度,这 个利益我们应该从广义的角度理解,不仅包括融资取 得的经济利益,还应该包括公司形象建设带来的社会 利益与无形利益。如果上市公司可以从自愿性信息披 露中找到这种利益(证监会可以发挥的职能是使上司 公司尽可能容易地找到这种利益),那么保护中小投资 者利益便会顺其自然成为一种附属公共品反馈于社会。 二是政府本身的激励往往导致对原定社会目标的背离。 在政府监管下的强制性信息披露会带来一定的监管成 本,并且由于监管彻底性与有效性的不足,上市公司 总是能够发现机会逃避监管,进而做出伤害与欺骗中 小投资者的行为

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