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资本结构动态调整速度的探讨 　　资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，主要体现为企业债务融资与权益融资之间的关系。资本结构会直接影响企业的偿债能力，决定了公司整体资本成本水平的高低，企业追求一个目标资本结构（最优资本结构）使得企业的资本成本最低，从而有利于实现企业价值最大化的目标。但在实际情况下，由于企业的内部环境和外部环境总是在不断变化，从而最优资本结构也在不断变化，从不同的时期来看，企业的实际资本结构并非总是维持在最优或目标水平上。自此，动态资本结构理论登上历史舞台，而资本结构动态调整的调整速度反映的是某段时间内公司可观测到的实际的资本结构向当前的目标资本结构调整的快慢程度。 　　一、资本结构动态调整速度的相关模型 　　建立资本结构动态调整速度的模型两个基本条件是：一是企业当前存在目标资本结构的，且该结构是动态变化的；二是企业可以通过调整行为来接近最优资本结构，即其是可达到，可接近的。调整速度的快慢是通?^宏观微观影响因素对调整成本的影响来体现的，所以在调整速度的模型建立中表示调整速度的系数λ也能间接反映调整成本的大小。 　　目前已有的反映企业资本结构动态调整速度较为成熟的模型――部分调整模型，在模型中以系数λ间接反映调整成本的大小。该模型中以Lev* i，t 和Lev i，t-1分别表示公司第t年（时期）的目标（最优）资本结构和第t-1年（时期）的实际资本结构。研究中常以资产负债率（总负债/总资产）作为衡量资本结构的常用财务指标。Lev i，t表示第t年（时期）的实际资本结构。Di，t和Di，t-1分别表示第t年，第t-1年的负债总额；Ai，t和Ai，t-1分别表示第t年和第t-1年的资产总额，系列λ反映了资本结构的调整速度。 　　部分调整模型的表达式为：Lev i，t -Lev i，t-1=Di，t/Ai，t -Di，t-1/Ai，t-1=λ（Lev* i，t -Lev i，t-1）； 　　调整速度的表达式λ=（Lev i，t -Lev i，t-1）/（Lev* i，t -Lev i，t-1）。 　　表达式中的λ的大小也能反映调整成本的大小，取值介于0和1之间，取值越大则调整的速度越快。Lev i，t -Lev i，t-1反映公司在第 t 年度实际可观测到的资本结构调整的幅度大小，Lev* i，t -Lev i，t-1反映初始资本结构偏离目标资本结构的幅度大小。系数λ取值大小不同反映了如下情形： 　　①λ=1 表示公司可以在当期实现实际资本结构向目标资本结构的调整，即恰好当年的实际资本结构正好是目标资本结构，不存在调整成本。 　　②λ=0 则Lev i，t=Lev i，t-1，说明公司第t年的资本结构水平和第t-1年的资本结构水平相同，表示调整成本大于调整收益，以至于没有做出任何的调整行为。此时实际的资本结构和目标资本结构之间是不一致的。 　　③0λ1，说明公司存在向最优资本结构的调整行为，但是调整成本的存在，使得企业无法实现目标资本结构。 　　随后，Faulkender（2012）是提出资本结构动态调整可以分为主动调整和被动调整。被动调整行为不存在调整成本，是由企业每年的净收益变化引起的权益变化导致的。主动调整行为是指公司做出的融资、偿债、发放股利等主动进行可以对资本结构调整的行为，由于资本市场存在摩擦，会产生调整成本。这一提出进一步是对部分调整模型的拓展，为了更合理反映主动调整行为引起的调整成本对调整速度的影响程度，需要剔除被动调整行为对调整速度的影响。 　　拓展后的资本结构动态调整模型为：Lev i，t -Levp i，t-1=λ（Lev* i，t -Levpi，t-1） 　　其中Levp i，t-1=Di，t-1/（Ai，t-1+NP i，t），NP i，t为公司在第t年的净收益，（Lev i，t -Levp i，t-1）表示公司进行主动调整行为的幅度。 　　二、 资本结构动态调整速度的影响因素 　　1.宏观影响因素。企业的发展离不开资本市场，企业的财务行为受到所处的外在环境的影响，研究宏观经济环境对调整速度的作用机制对动态资本结构具有指导意义。在综合考虑多个方面的宏观经济因素之后，具体从以下的货币政策、财政政策、经济周期、产品市场竞争程度等宏观经济因素对调整速度的作用机制进行阐述。①货币政策。货币政策宽松时期，随着企业借款成本的下降，相应财务费用也下降。同时，宽松的货币政策刺激了消费与投资，企业自身的经营业绩在流动性宽松期有所提高，内部资金增加，负债能力相应增强，融资灵活性提高。另一方面，市场流动性增强则能带动股票市场估值水平的提升，股价上涨也会刺激居民对股票的需求。同时，货币供应量的增加提升了银行整体的信贷水平，企业可以较为容易地获得银行贷款资金。在货币政策紧缩时期，企