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资本结构对中小企业板上市公司绩效的影响分析 　　[收稿日期]2014-06-06 　　[基金项目]国家社会科学基金项目（13BJY085）；郑州市创新型科技人才队伍建设工程项目 　　[作者简介]谷秀娟（1968―），女，河南省郑州市人，河南工业大学教授，博士，主要研究方向：金融学。 　　[文章编号]1009-3729（2014）04-0053-04 　　[摘 要]通过对创投参与企业资本结构对企业绩效的影响性进行实证分析发现，企业资本结构中债务水平与企业绩效呈负相关，股权集中度上升能够促进企业绩效的提升，所有权结构对企业绩效影响不大；成长性高的企业会促进企业的发展，而行业特性与企业绩效呈负相关。鉴于此，创业投资机构在对企业进行投资时，需要将企业的资本结构考虑在内，对于债务水平低或股权集中度高的企业，可以给予优先考虑，对于债务水平高或者股权集中度低的企业进行投资时需要谨慎。此外，还需要同时将行业特性和企业的成长性考虑在内，优先考虑成长性高的企业和销售费用占比小的企业。 　　[关键词]资本结构；企业绩效；股权集中度；债务结构 　　[中图分类号]F276.3 [文献标志码]A [DOI]10.3969/j.issn.1009-3729.2014.04.010 　　资本结构又叫融资结构，是指企业内各种资本的构成及其比例关系，资本主要分为权益资本和债务资本[1]。广义资本结构是指企业内全部资本之间的比例关系，即自有资本与负债资本之间的比例关系；狭义资本结构指企业自有资本与长期债务资本的比例关系，而将企业的短期债务作为营运资本来管理[2]。本文采用的是广义的资本结构概念。 　　资本结构优化是企业财务管理的核心问题之一，资本结构优化的理想目标是企业价值最大化。资本结构不仅影响企业的融资成本和市场价值，还与企业的治理结构、公司经营绩效和宏观经济的正常运行紧密相关。针对资本结构对企业经营绩效的影响，国内外相关学者进行了大量研究。Maslis[3]通过实证研究发现，企业负债对企业价值有促进作用；而Hatfield等[4]通过实证分析却发现，企业价值的提升与行业负债率之间不存在显著关系；Shah[5]通过实证研究表明，企业财务杠杆的提高能够促进企业股票价格的上涨；Shleifer等[6]通过研究发现，股权结构能够促进企业价值的提升，而且呈现出曲线关系，这与Hill等[7]的实证研究结果相似，但与 Fuerst等[8]的实证研究结果相反。 　　洪锡熙等[9]的实证研究表明，盈利能力、企业规模与企业负债呈正相关，公司权益、成长性与企业资本结构之间没有显著性关系；黄少安等[10]认为，存在股权偏好的企业在融资后对资金的使用效率、经营绩效和投资者利益方面都有一定的促进作用；而张军等[11]却认为，中国上市公司并不存在最优的资本结构，也不存在股权融资偏好。 　　通过对以上国内外文献的研究分析可知，国内外的学者对资本结构对企业绩效的影响进行了深入的研究，但是对于创业投资参与的IPO企业，国内外的学者对其资本结构变化对企业绩效影响的研究还不是很多。近年来创业投资对我国资本市场的发展具有很大的推动作用，2009年中小企业板上市的54家企业中，有18家企业有创投参与，占当年IPO企业总数的1/3，2011年更是达到了61家，占总数的35.47%。笔者拟在国内外相关研究的基础上，结合2009年中小企业板创投参与企业的相关数据，利用DEA方法对样本企业的经营绩效进行分析，通过对绩效指标与相对应的资本结构相关变量之间关系进行多元回归分析，最终得出资本结构对创投参与企业绩效的影响性，以期为创投机构优化上市公司资本结构提供帮助，为我国资本市场的健康发展提供相应的对策和建议。 　　一、模型构建与数据选取 　　1.研究假设 　　根据资本结构的相关研究可知，资本结构主要包括债务结构和股权结构，而股权结构又包括所有权结构和股权集中度[12]。因此本文对研究的样本公司中资本结构与企业绩效的关系作如下假设： 　　假设1：企业负债与企业经营绩效之间存在显著的正相关。由于资本市场存在信息不对称现象，绩效优的企业为了能够将自己与绩效差的企业区别开来，往往采用高负债策略。由于高负债往往伴随着高风险，绩效差的企业多半不采用这样的策略。这样，绩效优的企业与绩效差的企业就可以通过负债水平的高低来进行区分。本文用资产负债率来表示企业负债水平。 　　假设2：民营控股企业与企业绩效呈正相关。我国中小板企业的企业性质分为民营控股和国有控股2个主体。通常认为，前者比后者更能够促进企业的发展，因为民营控股的企业产权更加明晰，控股股东的经济利益与企业的发展密切相关，因此采用民营控股形式更能够促进企业的发展。但晏艳阳[13]的实证研究结果表明，企业的性质与企业的价值和绩效没有显著的关系