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企业债券融资剖析 　　【摘要】 　　近些年来，企业债券融资渐渐得到了我国企业的重视。但由于我国企业债券市场起步较晚，发展较慢，企业债券融资的发展还存在着或多或少的问题，对于企业而言，企业债券融资仍不是企业融资的首选。本文将国内外企业债券融资的发展模式进行比较，借鉴国外企业债券融资的发展经验，从监管层、发行主体、投资者等方面分析我国企业债券发展中存在的问题，并对此提出了发展我国企业债券融资的对策与建议。 　　【关键词】 　　企业债券；融资模式；债券市场 　　1 引言 　　过去的30年中，我国的证券市场以政府主导型的证券市场亮相，在获得了政府的扶持和鼓励后得到了飞速的发展。而我国的企业债券市场却未能得到相同的待遇，这也就导致企业债券融资这种融资形式在我国得不到广泛的认同。而近些年来，随着我国经济与国际的接轨，国外企业债券融资的成功案例使企业债券融资渐渐走入人们的视线。同时，国内的金融体制面临着重大改革，其中银行系统的改革尤其是针对加强银行系统风险管理机制的改革成为了重中之重。为了降低借贷风险，众多银行的目光纷纷聚焦于有限的优质客户，而将大量急需资金却相对资质不良的企业弃之不顾。2008年金融危机之后，金融市场的动荡使得很多企业融资更加困难。因此，仅仅依靠于银行贷款融资已经不足以解决我国多数企业融资难的问题，企业债券在我国资本市场中能否得到推广成为了一个新的研究课题。 　　2 国外企业债券的发展模式分析 　　在企业融资结构中，银行贷款和企业债券具有一定的替代关系，企业债券的比例提高会导致银行贷款的比例下降。在日德这类银行主导型融资模式的国家，企业融资结构中银行贷款的比例相对较高。而在市场主导型融资模式的国家中，企业融资结构中银行贷款的比例低于企业债券的比例。 　　2.1 市场主导型融资模式 　　在市场主导型融资模式的国家，银行与企业的关系较为疏远，企业债券融资决策市场化程度高，规模较大的企业一般在债券市场上进行中长期债务融资，通过银行进行短期债务融资。无一例外的，这样的国家都有着很发达的债券市场。以美国为例，美国企业债券融资盛行。但我们必须看到，像美国那样完全的“自由市场经济模式”在我国实现的可能性不大，而我国的经济制度也不像美国那么自由没有约束，因此，我国的企业债券融资的发展模式不会与美国模式相同。 　　2.2 银行主导型融资模式 　　银行主导型融资模式以商业银行作为融资模式的核心，企业外源融资主要依靠银行等金融中介机构来实现，银行与融资企业之间存在着相互持股、借贷、人员交流等方面的密切联系。以日本为例，日本企业债券融资的发展经验，我们可以得出：对企业债券市场的管制要适当放松，实现利率市场化，才有利于企业债券融资的发展。同时，国家也要通过制定和修改法律法规来保证市场的运行。 　　3 我国企业债券基本问题分析 　　3.1 企业债券的监管层对其约束较大 　　从监管层的角度来看，政府的管制与干涉可以说起了相当大的作用。我国对于企业债券的发行却给出了种种限制。仅有国有独资企业或国有控股企业才能发行债券；同时中央政府主管部门收回了审批企业债券的权力，企业债券的发行既要有资产抵押，又需有担保机构。这道“双保险”不仅把风险锁在了门外，也锁住了企业债券发展的步伐；此外对于发债资金的用途、债券的利率以及债券的品种都给予了严格的限制。 　　3.2 企业债券的投资者对其热情不高 　　从投资者的角度来看，在我国企业债券也并非是很多投资者追逐的对象。实际的情况是，大量闲置资金流入银行，股票、基金也成为很多投资者的选择对象，国库券更是成为炙手可热的投资工具，但企业债券却并未引起很多投资者的注意。毫无疑问，投资者如果追求高收益就会选择股票，否则选择国债或银行存款。这也是为何投资者对企业债券的热情不高。 　　3.3 企业债券发行的法律约束较大 　　由于债券投资者的社会公众性，一般而言，政府会指定一个专门的监管机构对企业债券进行监管。依目前的法律制度，企业债券的监管主要由国家发改委负责，并由财政部、中国人民银行、证监会、外汇局等协调，企业债券的发行总额规模还需要国务院批准。不仅如此，我国现行《公司法》以及现行《企业债券管理条例》都对发债企业以及规模进行了严格的限制。这些限制进一步地加强了国家对企业债券的监管。 　　4 发展我国企业债券融资的对策与建议 　　4.1 不断进行改革，为企业债券的发展拓展出较为广阔的空间 　　第一，对企业债券发行的审核制度上要适当放松，以适应企业债券市场发展的要求，另外还应取消对企业债券额度的限制。第二，逐步实现企业债券利率市场化，使企业债券发行利率的制定不再比照银行储蓄存款利率，而是以国债收益率为基准，按信用级别的差异增加不同的幅度制定，充分体现企业债券定价的市场化和风险差别收益的补偿性。