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企业内部资本市场效率文献总结 　　摘要：内部资本市场既是企业内部资金的配置载体，也是金融改革中不可忽视的重要变量。对国内外学者对企业内部资本市场效率的研究进行了系统梳理，从国外的研究来看，对企业内部资本市场效率有两种不同的观点，从国内研究来看，研究集中于理论模型分析、实证检验两个方面，最后，对文献进行总结提炼并指出进一步研究的方向。 　　关键词：资本市场；效率；寻租；企业 　　中图分类号：F270 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）31-0014-03 　　2012年4月浙江中江集团因资金链断裂申请破产保护，成为又一个因盲目多元化和过度投资走向破产的典型案例。纵观改革开放以来的企业发展史，无论是德隆系的崩塌还是三九集团的走向破产，都存在因集团资金链紧张而过度占用子公司资金的现象，从而使原本运转良好的子公司出现资金枯竭。那么，企业集团内部资本市场资金配置效率究竟如何决定？如何发挥内部资本市场正面效应，降低其负面影响，避免此类问题的发生。这些问题是本文要探讨的。 　　一、国外学者对企业内部资本市场效率的研究 　　关于企业内部资本市场效率，西方学者有两种不同观点：一种观点认为内部资本市场具有低成本优势，是有效的；另一种观点认为内部资本市场存在平均主义和代理寻租，资金配置效率低下甚至是无效率的。 　　（一）内部资本市场有效论 　　认为内部资本市场是有效的观点主要从交易成本优势、信息成本优势和融资优势等角度切入。从交易成本而言，Alchian（1969）对通用电气公司内部资本市场与外部资本市场进行了比较，认为内部资本市场更有利于节约交易成本，更有利于建立激励机制，内部资本市场作用的有效发挥是通用电气财富增长的主要原因之一。Stein（1994）的研究认为多元化公司的分部能够利用内部资本市场进行低成本融资，从而相对降低了在外部资本市场融资的交易成本，并可以规避外部融资中由于过多投资者介入而出现的代理成本上升的问题。 　　从信息成本而言。Williamson（1975）等认为内部资本市场具有充分发挥企业激励机制和资金配置机制的作用，拥有熟悉项目和经理人的信息优势，能够从事挑选胜者活动，比外部资本市场容易实现资源优化配置。Gertner、Scharfstein和Stein（1994）认为与外部融资相比，内部资本市场融资能够提高企业资本配置效率。首先，从涉及的利益主体而言，内部资本市场融资只牵扯需要资金的部门与资金配置的控制者，而外部融资则牵扯到多个投资者，内部资本市场融资的信息搜寻成本要远远低于外部资本市场融资。其次，从控制权来看，内部资本市场中，CEO对企业资源具有控制权，可以确保CEO所掌握的投资信息得以充分运用；外部资本市场融资的信息获得和信息使用则由于控制权分散等原因受到限制。 　　从减轻融资约束而言，Lewellen（1971）的研究认为集团企业内部子公司之间可以相互提供担保，因此，对于多元化的集团公司而言，对外融资能力能够获得提升，从而能够缓解外部资本市场的融资难问题。Fluck 和Lynch（1996）的研究认为，由于代理成本的存在，单个企业的项目融资难度较大，而内部资本市场则能够放松信用条件限制，在外部融资方面更为便利。Fumagallli（2003）对多元化公司分部和单一公司的融资进行了分析，认为多元化公司分部可以从公司总部的资金再分配方案中获得资金，资金量由总部的配置方案决定，总部可以通过内部资源的分配方式影响分部投资策略。对单一企业而言，只有从外部融资，融资时所面临的竞争更为激烈。因此，内部资本市场具有减轻融资约束，便利企业融资作用。 　　（二）内部资本市场无效论 　　有些学者的研究则认为，企业普遍存在过度投资倾向，外部资本市场在缓解融资约束的同时会加剧企业的过度投资行为，并且由于平均主义和寻租成本的存在，内部资本市场的资金配置效率并不高。 　　从过度投资角度而言，Jensen（1986）、Stein（2001）的研究认为由于内部资本市场为大规模的融资提供了便利，如果公司存在大量自由现金流，在委托代理关系之下，公司管理层很可能会滥用现金流，导致企业的过度投资行为，因此，内部资本市场带来的融资规模扩大将加剧过度投资行为。Stein （1997）的研究认为，内部资本市场有效的结论建立在CEO的利益与股东利益一致基础上，但是多数情况下二者利益并不一致，例如CEO的宠物项目，该项目更多的是满足CEO 的私人需要。Matsusaka、Nanda（2000）通过建立权衡模型对内部资本市场的成本和收益进行比较，认为内部资本市场可以降低企业的融资成本，但是由于内部资本市场中缺乏强制的外部监督机制，公司管理层对资金的控制权力过大，资金在内部的转移存在一定的随意性，不排除管理层为追求自身利益最大化而进行过度投资。