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跨行业并购财务协同效应剖析 　　摘要：自20世纪六七十年代全球跨行业并购浪潮以来，越来越多的企业选择跨行业并购，中国企业也不例外。本文选取泰禾集团（原“福建三农”）并购泰禾投资作为案例进行研究。通过对财务指标分析法的运用，对泰禾集团并购战略选择、并购效应做了细分研究。泰禾集团的并购动机主要是多样化经营，规避原主营业务单一的经营风险。该并购属于典型的跨行业并购，虽然泰禾投资是借壳上市，但此次收购非常成功，泰禾集团业绩与日俱增，值得其他有意跨行业并购的企业借鉴。 　　关键词：跨行业并购；协同效应；财务指标 　　如今市场经济竞争越来越激烈，政府鼓励社会资源从没落行业向朝阳行业转移，提倡企业进行重组、资产置换等。这种政策主导下许多企业进行资产结构调整、规模扩张以及进入新兴行业。企业自身的发展也需要应用现有资源实现进一步成长，与自行发展方式相比，跨行业并购具有成本低、周期短、成功率较高的优势。综合以上内外动因，企业重组成为中国企业跨行业并购中的一个浪潮。 　　一、跨行业并购理论概述 　　（一）组织理论 　　西方组织理论通过管理协同效应、财务协同效应对并购动因进行剖析。同行业并购主要是追求管理协同效应，同行业间经营手段及管理思维相近，可以更为充分地利用企业过剩的管理资源以发挥协同效应。而跨行业并购一般追求财务协同效应，企业为了降低成本而将被收购企业所在行业的投资机会内部化。 　　（二）行业生命周期理论 　　行业生命周期理论将行业划分为开发阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。当企业发展到衰退阶段时，企业会想方设法摆脱原主要业务的拖累，试图多样化经营，通过跨行业并购转型进入更有发展前景的行业，以谋求高收益和长期持续发展。 　　（三）动因理论 　　动因理论的切入点是风险化解，认为经营者出于维持企业资本、声誉、财务税收的优势等考量，会试图进行多样化发展。尤其当企业仅因为缺乏特定的资源亦或是其除了所处行业发展外还有剩余资源，为了追求企业价值最大化，管理者会采取跨行业并购的方式以分散资源及充分发挥自有潜力。 　　二、跨行业并购案例分析 　　（一）公司背景简介 　　本文选取福建三农2010年收购泰禾投资为研究对象。泰禾集团股份有限公司（股票代码000732），原为福建三农集团股份有限公司（本文简称“福建三农”），主营农药，1992年成立，并于1997年7月4日在深圳证券交易所上市。2010年2月20日，以定向发行784，119，455股新股的方式，购买泰禾投资合法持有的福州泰禾100%股权，交易价格为242，292.91万元，新发行股份于2010年9月30日上市。此后，泰禾投资为泰禾集团控股股东，持股79.57%。福建泰禾投?Y有限公司成立于1993年，主要房地产、旅游业等。公司法定代表人黄其森，拥有泰禾投资95%股权，也是泰禾集团实际控制人。 　　（二）并购动机分析 　　福建三农集团股份有限公司原实际控制人邱忠保绕开董事会擅自违规操作，占用公司资金并对外违规提供巨额担保，使公司财务状况严重恶化，严重影响公司的生产经营状况，导致大量债务纠纷。2004-2006年公司连续三年亏损，致使2007年公司股票被深交所停牌。 　　并购前公司主营产品草甘膦，经营状况完全取决于其价格走势，2008年上半年由于草甘膦价格大涨及收回了部分大股东占款，使得公司盈利水平同比大幅提高，加上公司披露的2007年年报显示公司转亏为盈，董事会认为公司达到恢复上市条件，向深交所提出恢复上市申请。但实质上公司财务状况改善甚微，因此，为从根本上分散主营业务单一、产品单一带来的经营风险，公司拟向第一大股东泰禾投资定向发行股份购买其优质地产类资产，改善公司资产质量，通过资产重组来调整产业结构，拓展经营领域，寻找附加值更高的经济增长点，提高公司持续盈利能力，从而规避公司股票被终止上市的风险。 　　福建三农选择跨行业并购是想通过资产重组改善公司财务状况、进入盈利能力好的新领域，实现多元化。就被并购方而言，泰禾投资可以通过此次并购实现借壳上市，成为当年全国范围内唯一实现上市的房地产类企业，正式进军中国证券主板市场，更好地进行融资。 　　（三）并购后财务协同效应分析 　　2010年福建三农并购泰禾投资后，完成了重大资产重组，公司主营业务发生重大变更，转型为以房地产开发为主，横跨酒店、金融证券、生物医药、化工等五大产业多元发展，公司的盈利能力也在逐年增强，本文选取的是泰禾投资2007-2013年的财务报表数据，以2010年并购事件为分水岭，选取并购事件前后3年的财务报表数据分析，从而有效得出并购给泰禾集团带来的长期绩效。 　　1.并购前后主营业务收入对比 　　表1是泰禾集团2009年度、2013年度主营业务收入分布情况，从表中数据可以看出相较合并前单一的业务