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关于我国货币政策中介目标思考 　　摘要：伴随经济不断开放发展，西方国家逐步放弃货币供应量中介目标，选择利率作为中介目标。目前我国仍以货币供应量作为中介目标，但随着中国加入WTO，金融市场，金融中介机构对外开放以后，中国是否也应放弃货币供应量选择利率作为中介目标值得探讨。 　　关键词：货币政策中介目标； 货币供应量； 利率 　　 　　货币政策中介目标是中央银行为实现货币政策最终目标而选择作为调节对象的目标。中介目标之所以重要，在西方货币理论看来主要有两点原因，一是人们长久以来认识到货币政策作用机理具有滞后性和动态性，因而有必要借助于一些能够较为迅速地反映经济状况变化的金融或非金融指标，作为观察货币政策实施效果的信号；二是为避免货币政策制定者的机会主义行为，因此需为货币当局设定一个名义的锚，以便社会公众观察和判断货币当局的言行是否一致。 　　货币政策中介目标的选择主要是依据一国经济金融条件和货币政策操作对经济活动的最终影响确定的。由于货币政策中介目标具有特殊的传导机制和调控作用，可为货币政策的实施提供数量化的依据，因此，准确地选择货币政策中介目标，是实现货币政策最终目标的重要环节。 　　 　　 1美国的货币中介目标演变 　　 　　20世纪70年代以来，美国联邦储备银行基本上接受了货币主义的“单一规则”，以货币供应量作为对经济进行宏观调控的主要手段；90年代美国预算平衡案的通过在相当程度上削弱了财政政策对经济实施宏观调控的作用。这样，货币政策就成为美国政府对经济进行调控的主要工具。 　　1993年7月22日，美联储主席格林斯潘突然出人意料地宣布，美联储决定放弃实行了十余年的以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则，而以调整实际利率作为对经济实施宏观调控的主要手段。这就是现在美国金融界的“泰勒规则”。 　　分析美国从“单一规则”向“泰勒规则”过渡，原因主要有二：一是20世纪60年代中期以来，规模日益增大的“金融创新”浪潮，使得货币供应的定义和统计变得日益困难。二是20世纪70年代末以来，以离岸金融和跨国银行活动为主导，国际上也掀起了金融自由化的浪潮。国际间资本流动与70年代相比有跳跃性增长，尤其是短期资本流动和外汇交易增长更为迅速。这些资金流动对各国货币政策的实施，进而对宏观经济的运行，造成了巨大的不确定性影响。正是基于上述原因，美国货币当局从原来稳定货币增长的 “单一规则”继而转向 “单一规则”和以利率为指针的“泰勒规则”相结合的宏观调控。事实上，从1993年泰勒规则提出，美国宏观经济在通胀率和失业率“双低”的情况下持续稳定增长，以泰勒规则为理论指导的美联储作为货币政策的制定和实施者功不可没，也从实践层面证明了泰勒规则的政策效果。 　　 　　2现阶段货币总量作为我国中介目标的缺憾分析 　　 　　目前在我国，通常以货币供应量M2为货币政策中介目标的主要观测对象。但货币供应量作为中介目标的有效性在减弱的事实却是不可忽视的。笔者对货币供应量中介目标的分析如下： 　　首先，货币供应量统计中，遗漏了两项内容：一是国内金融机构外汇存款；二是外资金融机构存款。有关数据说明这两项内容所涉及的金融业务量(以资产度量)占国内全部金融业务量的14%，对于货币供应量中介目标的实现会产生一定的影响。由于我国经济正处于体制转型过程中，外资银行的进入也会削弱中国货币政策的控制力。因为外资银行的资金主要来自国际金融市场，与国内金融机构相比较，它们受到货币政策的影响和约束较小。如果国内货币政策从紧时，外资银行可能从其他渠道回避管制。 　　加入ＷＴＯ后，尤其金融市场、金融中介机构对外开放后，外资银行的业务扩展会继续改变中介目标作用的有效性，第一，金融市场对外开放后，外资银行会不断把金融创新输入到中国，从而带动了国内金融创新(包括网络金融)。当新的金融工具不断涌现时，国内企业和居民的货币需求会发生结构性变化，货币需求稳定性也会被破坏，它与其他宏观经济指标之间的相关性也会减弱。第二，随着外资银行业务的扩展，利率市场化的压力将进一步增大，货币供应量与通货膨胀的高度相关性将被利率与通货膨胀之间的高度相关性所替代。第三，外资银行带来银行支付手段的变革，减弱了对M2的可测性。各种形式的电子货币对现金的替代作用越来越明显，这便打乱了原有货币定义中的界线，难以清晰地划分何为狭义货币，何为广义货币，界定M1、M2、M3等不同层次货币的内涵将十分困难。 　　 　　3利率有效性分析 　　 　　由于我国目前实行的是管制利率，所以利率的货币政策效果一直受到很大置疑。但是中央银行已经开始启用利率来调节经济，并取得了良好的效果。 　　2007年，央行在国内价格水平存在上涨压力、国际环境趋于复杂的背景下，统筹考虑总量及结构因素，灵活运用利率杠杆，先后