当众人夺路而跑时，不跟随投资高手们深度思考.docVIP

当众人夺路而跑时，不跟随投资高手们深度思考 　　在中国基金报主办的2018中国私募基金高峰论坛上，我作为主持人，仔细听完了王庆、邱国鹭和归江三位私募投资大佬的演讲，颇有感触：为什么在他们总能在疲弱的A股市场上取得高回报，在众多私募中脱颖而出？恐怕是与他们习惯于独立而深度的思考有关，与他们各自形成的投资理念有关，投资是一种哲学，是一种甘受寂寞的游戏。 　　长期问题短期化是否成为股市接近底部的信号 　　重阳投资总裁王庆的演讲题目很有意思――《长期问题短期化，短期正在起变化》。什么叫长期问题短期化呢？原本市场的短期波动，应该是由短期因素引发的，但今年以来，A股指数的走势熊冠全球，似乎有点过了。故他认为目前触发股市持续下跌的逻辑，是因为投资者普遍对中国经济的未来产生担忧。 　　但中国经济未来会怎样，并不是特朗普的现行贸易政策等所能左右的，该怎样就怎样，2015年股市大涨的时候大家所预期“未来”，与现在股市下跌时候所预期的“未来”，难道就会截然不同吗？正所谓“风未动，幡未动，仁者心动也”。 　　王庆的这一观点，与我在10年前曾经画过的一张图颇为“神合”。2007年，当股市涨到6000点的时候，市场人气沸腾，很多人都对未来充满信心――中国经济将引来“黄金十年”。然而，2007年却成为A股的历史大顶，10年过去了，迄今都未曾突破。 　　因此，我把牛市的上涨逻辑分为“三级推力”――今天（短期）利好、明天（中期）利好和后天（长期）利好；当市场开始炒作“后天利好”（如黄金十年）时，基本就见顶了。反之，当市场开始炒作“后天利空”（如失去20年）时，基本也见底了。 　　王庆发现，A股历史上三次熊市（分别为01-05年、07-08年和09-12年）见底前的一个季度，都出现一个共性――普跌，股票波动标准差均降至2%左右；而此轮指数下跌过程延续至今，也出现了普跌现象，标准差降至1.6%，只是跌幅与前三次相比要小一些。也就是说，这轮熊市持续至今，已经具备了某些“底部”特征。 　　此外，王庆还观察到，今年6月和7月A股上市公司回购股票的数量和金额上都创了历史新高――这是最了解上市公司的那部分投资者，在回购自己公司的股票。回顾美国股票市场2009年到现在十年的牛市，其中一个很重要的驱动力量就是上市公司的回购股票，这是宽货币紧信用环境下一个很重要的特点。 　　本次论坛的另一位嘉宾是高毅资产的董事长邱国鹭，他的演讲题目是《市场波动的现象与本质》。我过去曾多次在论坛上与他对话过，每次对话，都感到他一直在对资本市场的本质问题作深层次思考。 　　在他看来，中美贸易纷争只是导致市场波动的“现象”，市场高估了这场贸易争端的严重性。其逻辑是中国在过去10年里，外贸依存度已经大幅下降，过去最高的时候达到60%以上，如今降至30%左右，低于全球大部分国家。 　　邱国鹭对于资本市场上“人性”的看法，与王庆类似：中国投资者对很多国内产业链里应该要有信心，六个月之前可能大家有点盲目乐观，但六个月之后又感觉很悲观，很多人认为只要发生中美贸易冲突，很多行业都会溃不成军，但事实并非如此。 　　邱国鹭认为，某些被认为是“基本面”的东西，可能也只是“现象”，如上市公司的季报、年报，实际上就像学生的考试成绩，它未必能反映学生们的真实水平和能力。从短期来看，我们往往容易被现象所迷惑，例如，2013年下半年大家都看好影视、手游、P2P、互联网金融等行业。 　　慢慢地，大家发现，影视业的高增长存在很大的不确定性，因为定价权掌握在明星和导演手里，存在人去楼空的风险；手游的阶段性高盈利往往缺乏延续性；P2P目前如过街老鼠……因此，短期现象不代表未来，看问题一定要看本质，不要被现象所迷惑，也不要被市场波动所困惑。 　　我发现，无论是重阳投资还是高毅资产，在投资决策的过程中，都有一个共性，那就是独立判断，甘受孤独，从不人云亦云。邱国鹭曾说过这么一段话：“众人夺路而逃时，不挡路、不跟随。不挡路是因为不想被踩死，不跟随是因为乌合之众往往跑错方向。” 　　寻找宽阔的护城河 让投资立于不败之地 　　投资总是有风险的，因为存在不确定性。但为何有的投资大佬总是屡屡踩雷，而有的却一如既往地保持稳健风格呢？邱国鹭认为，所投公司的业绩不达预期，并不是本质的东西，因为这是短期的，需要关注的，还是企业的内在价值、核心竞争力、行业门槛、公司治理结构、管理层素质等――这些东西在决定了投资标的的安全边际，即所谓的护城河。 　　当然，即便是好东西，还是要看估值，邱总举例说，如果能以铜的价格买到银子，当然是一笔好的投资；但金子虽然比银子更有价值，但若以钻石的价格去买黄金，显然是赔本的投资。因此，要建立一条宽阔的护城河，让自己的投资具有很高的安全边际，就必须买到绝对物有所值的品种。 　　实际上，重阳的投资风格