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实物期权在企业战略投资决策中应用研究 　　摘要：本文介绍了实物期权的内涵，分析了企业战略投资的特征，阐述了企业战略投资决策的实物期权分析方法，并用实例加以阐明。 　　关键词：实物期权；战略投资；不确定性 　　 　　传统的贴现现金流（Discounted-cash-flow，简称DCF）法是目前最通行的项目评价方法。但是，该方法是以刚性决策为前提的，即根据计算的项目NPV值：要么立即采纳并运营；要么放弃，今后不再考虑。在投资决策及后期的实施过程中，决策者始终处于被动的地位，只能坐视环境的变化而不采取任何措施。随着经济运行中不确定因素的增加，企业的投资、尤其是战略性投资的风险越来越大，决策者仅仅依靠DCF法往往会做出错误的决策。 　　实际上，在实物投资领域，经营者往往能够根据市场变化做出相应的应变措施：延迟投资、改变投资规模、追加投资或者撤出投资等，这种决策的灵活性被称为经营柔性。经营柔性的存在使得经营者在进行投资决策的过程中具备某种相机抉择权，这种权利是有价值的，被称为实物期权。 　　 　　1 实物期权的内涵 　　 　　实物期权（Real Option）通常是指在不确定条件下，企业进行实物投资决策时所拥有的、能够根据环境的变化做出适时改变的权利，是与金融期权相对的概念。一般地，我们可以根据实物期权的特点将其分为以下情形： 　　 1.1延迟投资期权（the Option to Defer），指投资者推迟投资，等获得进一步的信息后再作出决定是否投资，以解决现在做决策时所面临的不确定性。 　　 1.2扩张期权（the Option for Change Scale），指投资者根据经营环境的变化在未来扩大投资规模的可能性，即如果投资效果良好，可进一步追加投资。 　　 1.3收缩期权（the Option to Contract），与扩张期权刚好相反，指的是在投资环境不好的情况下决策者缩小投资规模的可能性，收缩期权有助于企业在市场条件朝不利方向发展时避免重大的损失。 　　 1.4放弃期权（the Option to Abandon），指的是如果投资项目产生的收益及前景不佳，投资者可在项目建设过程中或寿命期内放弃投资的能力。 　　 1.5转换期权（the Option to Switch），指的是在项目实施过程中，投资者具备对投入要素或产出品进行转换的能力。该期权的获取既取决于生产技术的选择，也与其他非技术因素有关，如与供应商的关系，生产地点的选择等。 　　 1.6增长期权（the Option to Growth），指的是项目的投资给企业后期的投资创造了机会，从而促进企业未来的增长。如投资于研发、战略性兼并等，该类投资加强了企业的核心竞争能力，为未来的增长奠定了基础。 　　实物期权与金融期权相比，最根本的区别在于其不可交易性：无论是实物期权的标的资产还是实物期权本身，均不存在活跃的交易市场，无法进行市场交易。此外，实物期权还具有以下特殊性质： 　　 第一，不确定性。金融期权的有效期通常是确定的，即存在一定的到期日，而实物期权则由于实物资产投资的长期性、经营环境的复杂多变性，存在诸多的不确定性因素。 　　第二，非独占性。作为金融期权标的资产的股票、债券等，通常可以为某一经营者所拥有，其价值容易确定。而许多实物期权则可能为多个竞争者所拥有，因而其价值较难评定，往往与其竞争对手的策略有关。 　　第三，复合性。通常，一个项目中往往蕴含着多个实物期权，各种实物期权之间存在着一定程度的相关性，表现为项目内各个子项目之间的关联性。同时在企业的多个投资项目之间往往也存在关联性，因此，实物期权通常是复合型的。 　　 　　2企业战略投资的特征 　　 　　在世界经济和科技飞速发展的今天，现代企业已进入战略制胜的时代，企业的战略性投资对于提升企业的核心竞争能力及未来的成长具有极其重要的作用。通常，企业的战略性投资指的是：新产品的研发、新技术或生产线的引入、进入新的领域、兼并收购等。这类投资资需求金量大、回收期长、投资风险高，且其投资效果直接影响企业未来竞争能力、经营成败以及中、长期战略目标的实现，因此战略投资对企业未来的发展将产生重要影响。一般地说，这些战略性投资具有如下特征： 　　首先，战略投资注重的是未来较长一段时期的收益。企业战略投资时间跨度往往很大，有的长达几十年，因此，投资者关注的是投资项目带来的长期收益，即使在短期内获利不大甚至亏损，也是可以接受的。 　　其次，战略投资是不可逆的。实物投资不像金融投资那样具备活跃的交易市场，可以及时地在市场上交易，因此，项目一旦投入并实施，便成了专用性资产。倘若市场出现不利变化，前期投入的资金是不能全部收回的，只能暂缓投资或彻底放弃投资。 　　最后，战略投资与一般