股票价格服从跳扩散带有重置条款的可转换债券定价-概率论与数理统计专业论文.docxVIP

PAGE PAGE 10 1 绪论 引言 研究背景 可转换债券首先从美国产生，经过一段很长的发展过程，可转换债券进入快速 发展阶段，现今已是各国金融市场很重要的投资和融资工具。它作为一种集股权性 和债权性的复杂且混合的债券，自企业或政府发行以来受到了很多投资者的看好。 一个世纪以来，由于它的基本条款非常复杂的影响，欧美发达金融市场上对它和其 他金融产品进行创新，已经产生了许多它的变形品种，大大丰富投资者产品的选择。 增强了金融体系的完善性和总体抗风险能力，它的发展非常迅速，现在已经成为各 国金融市场的具有特定用途的结构性证券。在中国发行量很大，随着中国财富的高 速增长，生活水平的提高，国内需求和投资资金的大量进入。可转换债券的需求量 在迅速增加，必将发挥重要的金融作用。 研究意义 从古至今，随着交换的产生就涉及到价值或估值，在长期的发展过程中，国内 外学者采用各种研究方法研究经济和金融的理论和核心。那么关键问题是如何进行 定价与估值，只有弄清了定价的原理和方法，我们才能在估值的基础上讨论比如财 富的创造和分配等问题。对于经济和金融中价值这个概念，我们应该怎样去评价之， 比如像债券、股票等能产生现金流的证券，其定价方法及准确定价是尤为重要的。 可转换债券亦是如此，在欧美债券市场和中国债券市场的情况不一样，从实际的观 点上，对可转换债券的定价与方法不一样。在我国，需要推出各种金融工具增强金 融市场的完善性，在我国可转换债券的发行时间不长，我国金融市场存在着不完善 等诸多问题。并且可转换债券的发行需要有各种金融产品交易的市场环境，同时也 需要国内外的金融产品研究学者对其所嵌入的期权价值进行估值，从这个角度看可 转换债券的定价比较复杂，需要进一步的研究。 可转换债券的快速发展及准确定价对企业调整资本结构，增强企业融资的灵活 性具有很重要的意义。同时对投资者来说，众多的金融工具品种对其投资组合选择， 增强投资者的投资决策能力，提高投资者的收益具有重要意义。所以，对可转换债 券的定价具有居多理论与现实意义。 1.1.3 可转换债券特点 可转换债券可以认为是持有者权利和企业权利交换的证券。持有者权利包括得 到本息权利和嵌入期权，企业权利包括回售权和赎回权等。可转换债券发行企业发 行时，相当于发行一个打包的权利用以交换投资资金进行融资。发行权利的企业为 发行者，投资这组权利的人为持有者。可转换债券通常是成长型企业或出现财务困 境的上市公司发行，企业业绩或投资项目的不确定性越大，其要求回报率越大。当 然，政府为了货币宏观调控或吸纳资金进行公用事业投资也会发行收益率低风险小 的债券。在发行可转换债券时，发行者发行权利包括转换期权、回售权等，发行者 购买的权利为赎回权、现金使用权等。债权是固定收益证券，收益波动的幅度不大， 债权的投资者购买债券后，他希望其风险更大以获得更高的收益。 1.2 可转换债券构成要素及条款 构成要素 (1)票面面值：可转换债券的票面面值是指它的合约上设定的投资者到期日所得 到的面值数额。 (2)息票利率：可转换债券的息票利率是指定期按面值支付金额百分比，可以固 定也可以浮动。 (3)初始转股价格：可转换债券的初始转股价格是指其发行者刚开始发行可转换 债券时规定的可转换债券的票面面值与转换为股票的数目的比。 (4)期限：可转换债券的到期期限是指发行者规定的偿还全部债券的日期。可转 换债券的转换期是指转换为股票起始日到截止日得时间长度。 (5)标的股票：可转换债券的标的股票是指企业发行的自己的股票的一种二级衍 生品。 (6)信用风险：可转换债券的信用风险是指由于企业倒闭、投资项目失败等原因 而引起的无法偿还债务的风险暴露。 构成条款 (1)转换条款：可转换债券的转换条款是指股票价格变动对转换为股票价格进行 调整的一种附加条款。 (2)赎回条款：可转换债券的赎回条款是指发行可转换债券的企业为了避免利率 波动所造成损失而又不希望投资者获得更多的其业务价值回报而附加的赎回可转换 债券的附加条款。 (3)回售条款：可转换债券的回售条款是指企业为了降低投资风险吸引更多的可 转换债券的投资者而设置的该项条款，是保护投资者的利益转移投资者投资风险的 方式。 (4)重置条款：可转换债券的重置条款是指当股票价格变化时，对合约规定的转 换价格重新设定的附加条款。 1.3 可转换债券研究综述 在 1973 年，Black＆Scholes[1]提出了期权定价理论。在此之前，国外很早就出 现了对可转换债券定价的问题。这类模型的基本方法是：假定可转换债券在现在时 刻的价值为转换价值和投资价值的最大者折现后的现值作为可转换债券的价值。之 后 Metern[2]在 Black＆Scholes 研究的基础上扩展了期权定价理论，研究带有信用风 险的债