股票卖空机制市场效应及监管-金融学专业论文.docxVIP

第 第 1 章 绪论 河北大学经济学硕士学位论文 河北大学经济学硕士学位论文 PAGE PAGE 13 PAGE PAGE 10 第 1 章 绪论 1.1 研究的背景及意义 卖空机制是国外证券市场普遍确立的一项重要的交易制度，而我国的证券市场在该 方面一直处于空白状态。卖空交易在提高市场的流动性、降低市场的波动性、提高证券 的定价效率的作用的同时，也为市场投资者提供了新的投资渠道，因此，卖空机制对于 证券市场具有巨大的积极效用。同时我们也应该看到。卖空机制在为市场带来积极意义 的同时，也扩大了市场的风险：卖空机制提高了虚拟的供求，在信息不对称的情况下， 易使市场投资者产生错误的判断，进而引发一系列的危机。 近年来我国金融市场蓬勃发展，投资者的数量与日俱增，而我国的投资渠道却相对 狭小，因此造成了我国金融市场投资者数量众多而投资是市场却不活跃的局面。因此， 我国的金融市场迫切需要引入卖空机制来解决这种局面。随着我国融资融券试点的推出 及日后卖空机制的发展完善，卖空机制在解决金融市场不活跃局面的同时，也对我国的 金融监管体制提出了新的挑战。 本文的研究意义在于，通过对卖空机制理论和各国实践的分析研究，为我国卖空机 制的完善提供理论基础；分析各国金融监管体制的利弊及我国监管体制的现状，为我国 的金融监管提出可借鉴的建议。 1.2 卖空机制的国际研究成果 1.2.1 卖空机制对市场波动性影响的研究 1、国外研究成果 在 SenchackStirks(1993)和 Figlewshwebb(1993)的研究得出，由于被卖空的股 票的信息大多数是不公开的，卖空机制对股市影响是微乎其微的。 2000年8 月，美国 大通曼哈顿银行在一份业务报告中指出，在过去的十年中，纽约证券交易所的卖空交易 成交量与大盘指数呈正相关的关系，这就表明卖空机制对股市有促进作用。Anchada Charoenrook 和 HazemDaouk（2003）研究了 111 个允许卖空交易的国家的股票市场发现， 卖空交易的风险性所引起的股市崩盘的可能性并不比不允许卖空交易的国家大。 不过，卖空机制是否能降低股市的波动性，国外学术界却存在很大的争论。Allen 和 Gale(1991)认为，卖空机制的引入会打破股票市场竞争的平衡，不利于降低市场的波 动性。Figlewskiwebb(1993)得出，卖空交易与市场的波动性并不存在明显的引致关系。 Andersen（2003）根据长期的实证分析的出，卖空交易的风险性主要体现在大盘上扬的 初期阶段。他还指出，卖空交易的存在加剧了正在上扬的大盘指数下跌的风险。Bernardo 和 Welch（2004）得出，投资者预期市场对自己不利，就会抛售手中持有的股票，因此 限制卖空有利于阻止这一小部分投资者引起大众恐慌。Bris，Goetzmann and Zhu(2005) 对包括香港市场在内的多个国家的股票市场进行了实证研究发现，卖空交易与股票市场 的波动没有必然的关联。Bris，Goetzmann and Zhu(2005)得出，卖空机制需要与之相 适应的监管体制，否则股票市场会出现极端收益，此时卖空机制带来的风险也将凸显。 在 Shkilko(2008)等人的研究中，卖空机制加剧了盘中交易价格的动荡，卖空带来的影 响并不只是机制上的，更有心理上的。 2、国内研究成果 卖空机制有助于提高投资效率。李军农和陈彦斌(2004)对上海证券交易所的数据进 行了大量实证研究，卖空机制的存在能够大幅度的提高投资者的投资效率。李宜洋、赵 威(2006) 对香港恒生股市的一系列数据进行对比分析后得出，卖空交易的存在在提高 价格对市场供求反应的灵敏性的同时，也拓宽了投资者的投资渠道。 卖空机制有利于降低股票市场的波动性。廖士光和杨朝军(2005)研究了 1998 年 8 月到 2004 年 2 月间卖空交易对香港股市的影响，并得出了卖空机制不会加剧市场波动 性的结论。吴淑琨、廖士光(2007) 及张瑞真、陈益璋(2007)通过对台湾股市的研究得 出了同样的结论。陈森鑫，郑振龙(2008)研究了 1991 年至 2007 年间 37 个国家或地区 的股市后发现，卖空交易的受限制程度和收益的变动程度呈正向变动关系，因此得出结 论，有限度的放开对卖空交易的限制可以降低市场的波动性。 1.2.2 卖空机制对市场流动性的影响的研究 1、国外研究成果 卖空机制有利于市场流动性的提高。市场流动性是衡量一个市场功能是否健全、机 制是否完善的重要指标之一，而且流动性本身是有价值的，即所谓流动性溢价。卖空机 制作为一种信用交易制度将提高流动性,原因很简单，当市场单边上涨时，作为逆势的 交易者将会开始融券卖空，这必然给市场提供流动性，而趋势交易者将会融