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热钱进入我国趋势分析及对策研究 　　摘要　热钱是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源之一。热钱有可能通过转移定价和虚假贸易、虚假投资或资本金挪作他用等方式进入我国，目前国内热钱的总规模可能至少有5000~美元。过多热钱的进入，将导致更多基础货币被迫投放，加剧国内的流动性过剩。热钱进入股市、楼市后，还会助推市场价格的非理性上涨，加大我国通货膨胀的压力和宏观调控的难度。热钱大规模撤出，同样会给经济安全带来风险。如何面对热钱给我国金融稳定带来的挑战，是值得我们研究的新课题。 　　关键词　热钱；金融危机；新兴市场 　　中图分类号　F830.59　文献标识码　A　文章编号　1006-5024(2009)10-0057-03 　　基金项目　教育部人文社会科学研究规则项目“QFII进入对我国金融业的挑战及对策研究”(批准号：06JA790046) 　　作者简介　邓小朱，华东交通大学经济管理学院副教授，研究方向为金融工程；(江西南昌330013) 　　曾　煜，江西师范大学政法学院教授，研究方向为经济法。(江西南昌330027) 　　 　　热钱，又称游资或投机性短期资本，通常是指以投机获利为目的、快速流动的短期资本，而且进出之间往往容易诱发金融市场动荡，具有投机性强、流动性快、隐蔽性强等特征。其投资对象主要是外汇、股票及其衍生产品市场等。 　　热钱是造成全球金融市场动荡乃至金融危机的重要根源。历史上，1994年的墨西哥金融危机和1997年的亚洲金融危机，其主要原因之一就是热钱的冲击。热钱在每次金融危机的表现，让国际社会意识到国际热钱的影响力。热钱仍凭借其独特的投资策略、运作机制和业绩，极大地吸引了世界各国的机构投资者和富裕的个人投资者。特别是近年来。全球热钱的数量和资产规模保持着持续、强劲的增长势头。据中国社会科学院世界经济与政治研究所张明博士统计，截至2008年1季度，国内热钱的总规模至少有5000亿美元。随着金融市场向外国投资者的开放，国内外日渐活跃的经济、金融交流、融资融券、新金融业务、金融产品的出现，为热钱提供了基本的生存条件。如何面对热钱给我国金融稳定带来的冲击，是值得我们思考的新课题。 　　 　　一、热钱进入我国的条件分析 　　 　　1，市场环境 　　2001年，受新经济危机和9.11事件的影响，美国经济金融周期调整，美元开始对主要货币持续贬值，2003年新兴市场的资本开始再次大规模流入，而且超过上世纪90年代的流入规模。在这一轮美元贬值的阶段，我国也在2004年开始大规模资本流入。如果此次美元走势再次反转，新兴市场的资本流向会不会改变?什么时候改变?亚洲会不会再次爆发经济危机?这些是值得注意的问题。 　　资本流入都是一个相对缓慢的积累过程，但是资本流出的特点，第一是快，第二是规模大。 　　在美元走势变化的关键时候，资本的大规模流出，非常容易摧毁最脆弱的经济。目前，亚洲许多国家，如韩国、泰国、印度、越南、印度尼西亚等，在连续多年货币升值之后，已经不断累积了5年的资本流入，经济面对严重的通货膨胀和资产价格泡沫。比如，此次“率先”发出危机信号的越南，其货币越南盾两个月贬值2.6％，资本市场指数2008年1-5月下跌了55％，主要城市房价下跌50％。目前，亚洲部分货币开始出现对美元贬值的态势。韩元、泰铢、卢比、比索2008年以来分别对美元贬值6.04％、5.58％、1.55％、1.89％。亚洲许多国家的资本流向已经再次随着美元走势的转变开始流出。 　　我国从2004年开始，资本流入大幅增长，在4年多的时间，外汇积累到1.8万亿美元的世界之最，这决不意味没有风险。 　　2，市场条件 　　热钱的顺利运作需要具有良好流动性和丰富投资品种的金融市场。我国的证券市场从全球股市来看尽管仍然是新兴市场，但是近年来市场发展十分迅速，初步具备了热钱运作的基本要求。 　　我国股票市场兼具新兴和转轨市场的特征，一方面股市波动较大，另一方面股指在长周期内受经济强劲增长的支撑，总体表现为上扬走势。国际热钱之所以热衷于流入我国，其主要原因有以下几点： 　　一是我国经济发展的良好表现和预期。2000年以来，我国GDP始终保持8％以上的良好增长态势，目前已成为世界第四大经济体，2007年消费超过投资成为经济增长的主要推动力。未来预计我国经济仍将保持较高增速，2009年GDP增长的预定目标仍为8％。 　　二是对人民币不断升值的预期。2007年底人民币兑美元交易中间价达7.3046，比上年底升值6.9％；进入2008年，人民币对美元升值步伐明显加快。加上近年来我国房地产市场、股票市场带来的巨大财富效应，吸引着大量的国际热钱以各种途径进入。 　　三是中美之间的利差。目前，美联储联邦基金利率已由5，25％下降至2，25％。而