关于var模型的中国银行间债券回购市场利率风险计量分析.pdfVIP

第l章导论 对未来价值波动的推测并非一个确定的值，而是通过概率分布来描述金融资产价 值波动的情况。一般来说，我们无法直接估算金融资产组合的未来收益大小，因 为金融机构的资产组合一般都包含众多金融工具，而且缺少估计所需的所有金融 工具的历史数据。所以计算V报时常将金融资产组合用其市场因子表示，将组 合中每一种资产都映射为很多市场因子的组合，这些市场因子包括了影响金融资 产组合价值变化的所有市场因素，接着我们就可以通过市场因子概率分布来估计 资产组合未来损益的概率密度函数。在计算资产组合ⅥR时，我们可首先用市 场因子来估计资产组合价值，然后预测市场因子在将来可能发生的变化，由此重 新估计资产组合价值，最终得到资产组合收益率的概率分布，由这一分布我们可 求出一定持有期和置信水平下的ⅥR。 根据上述计算V报的步骤，如果我们对市场因子概率分布的假设和预测不 同，将会获得较大差异的V2淑。早期计算V，R的方法中，根据市场因子的假设 不同，可将这些方法分三种：历史模拟方法、方差——协方差法和蒙特卡罗模拟 法。 历史模拟法是以市场因子的历史变动情况推测其未来可能的分布，并由此构 建资产组合价值变化的概率密度函数。历史模拟法假定市场因子序列独立同分 布，即市场因子的未来波动特征与历史波动完全一样。历史模拟法用给定历史时 间窗口中观测到的市场因子波动来预测资产组合的未来波动以确定损益。历史模 拟法计算简单，而且无需对市场因子变动的概率分布作出特定假设，更加符合实 际。但历史分析法过于依赖历史样本数据，使资产组合的V狄完全取决于所选 取的历史区间。特别是如果所选取的历史样本期内发生影响经济金融的重大历史 事件，市场因子的预期未来分布将与历史分布出现偏离，使估计的VaR值产生 较大误差。 方差一协方差法假设市场因子变动和金融资产组合收益率服从正态分布。 这一方法首先根据历史数据求出资产组合收益的均值∥、方差仃2以及各类市场 因子的相关系数，然后利用资产收益正态分布的假设求出在给定置信水平下反映 分布偏离均值程度的临界值，进而求出资产组合、，披，我们可将其简化表示为： 啪=删厅=甄奉口誊口幸打(1．2) 产组合持有期。它等于这一头寸的市场价值眠与给定置信水平(1一口)下某相关 市场因子价格变化程度盯的乘积，其指的是一天内由于市场因子变动给资产组合 价值带来的最大损失。 蒙特卡罗模拟是一种随机模拟方法，与历史模拟法类似，不同之处在于它以 市场因子的历史波动参数模拟出市场因子未来波动的大量可能路径，而历史模拟 第l章导论 法只是根据市场因子的历史变动路径形成有限的波动情景。蒙特卡罗以其精确性 成为目前公认最准确的V撤模型计算方法，其缺点在于对计算能力要求较高。 二、实证计量分析的方法 本文研究的最终目的是研究中国银行间债券回购市场利率风险，以加深对我 国利率市场化风险的认识，加强和改善金融风险管理能力。本文实证部分主要采 用GARCH族模型对我国银行间债券回购市场利率进行研究。Q娘CH模型是 模型能有效解决金融时间序列中的尖峰厚尾性和异方差性，但却仍无法解决其杠 算，形成了实证研究中的Q～RCH／1ARCH／EGARCH族模型。 图1．1本文的研究思路 6 第l章导论 1．4本文可能创新之处、不足和困难 本文可能创新之处在于： 第一，文章综合考虑了利率市场化及金融国际化两大背景的影响，将V报 模型引入我国债券回购市场利率的研究。一方面，加快了我国金融风险管理与国 际接轨的进程，可以有效的降低我国金融市场全面开放带来的冲击。 第二，在引入V报模型时，不仅关注模型的最新研究进展，在使用时还考 虑到了中国银行间债券回购市场利率的数据特点，在经过详实可靠的数据分析 后，以最优计算方法进行研究。 第三，在实证研究方法上，本研究将根据已有文献实证研究中遇到的问题和 困难，应用GARCH族模型改进实证研究方法，采取比较研究原则对我国银行间 债券回购市场利率风险进行分析。 第四，根据对回购市场利率风险的分析，本文提出了合并银行间债券回购市 场和交易所回购市场的构想，从制度上解决两个市场分割给银行间债券回购市场 带来的弱有效问