航空机场行业：年航空业维持景气，高铁不足惧(2).docxVIP

调高评级 行业深度分析 运 领先大市-A 运输 2011 年航空业维持景气，高铁不足惧 上次评级 领先大市-A 2011 年年度航空机场业投资策略 报告关键点： 2011年市场仍将保持旺盛的需求2011飞机运力供给相对谨慎高铁对航空的冲击不足惧 事件性的投资机会不断 报告摘要： 2011年全民航供需剪刀差确保航空业景气。中国经济2011年仍将保持较快的增长速度，预计增速在9%左右，明年的旅客运送数有望保持14%的增长。全民航整体飞机净增长低于10%，如果考虑到飞机日利用率的提升，明年的座位数增长在11%左右。从供需剪刀差上，2011年民航业仍保持高度景气。 中国民航市场集中度提高。国内三大航目前三足鼎立格局形成，占中国民航市场75.2%的市场份额。而且前6大机场时刻资源已经饱和，有利于航空公司提高市场控制力，提升客座率和票价水平 新的市场拓展机会多多。未来两年国内航空市场仍是各航空公司的主要盈利贡献所在，各航空公司将增开部分中西部航线和台湾航线；国际长航线将保持较高的增长速度，为拉长航段距离，各公司打算增开更多的国际长航线，国际航线的收益管理和营销渠道将成关键因素。 国航将成为中国枢纽网络超级承运人。中国国航近5年来大力建设北京枢纽，目前已经初步成型，国际长航线建设是系统工程，公司有先发优势，同时单位ASK成本在国内三大航空公司中最低。由于国航在国内前六大机场中，在北京、深圳和成都三个机场占据时刻优势。机场流量饱和空域紧张，国航受益程度最大。公司的盈利能力和抗风险能力最强，预计2010年、2011年EPS分别为0.96元、1.21元，属于三大航中的投资标的首选。 海南航空，增长动能充沛。公司2011年新引进25架飞机，2012 年新引进26 架飞机，未来两年的运力增速远高于行业平均水平。未来海航股价驱动因素：1）2010年底附近海南国际旅游岛免税购物政策有望出台，公司作为海南两个机场的基地航空公司将从中受益；2）海航集团对海航股份的支持力度明显增强，加速公司向商业、地产和旅游公司转型；3）大新华有望赴港上市，海航集团航空运输资产的整体上市将提升公司投资价值。4）四季度是海南的旅游旺季，预计公司在海南的旅客运输将维持高速增长态势。 上海机场，未来将独步亚洲。上海是中国的经济中心，且背靠长三角，未来年起降架次有望达到150万架次，在目前的基础上增长近200%。上海的航空资源在亚洲都是极具优势的，且浦东机场的远期规划可以独步亚洲。公司国际航线占比高，内航外线占比27%，将充分受益于未来内航外线收费水平的提高。预计未来将会把货站、虹桥等资产注入上市公司，增厚公司来年业绩，可以长期持有。 高铁冲击不足惧。从欧洲高铁及低成本航空公司对主流航空公司的冲击以及中国国内D车组对航空的分流来看，高铁对航空的分流不足惧。高铁对全民航的ASK影响大概16%左右，航空旅客分流近10%。如果考虑每年12%的刚性需求增长，可以忽略此影响。中国巨大的人口基数，航空有自身的优势和目标细分旅客市场，尤其全流程的产品服务体验是高铁短时期根本无法比拟的。 航空机场业投资策略。11月份、12月份是行业的淡季，前期航空机场股经过充分蓄势调整，目前安全边际已经很高。虽然是行业淡季，但今年各公司的11月份的利润仍实现同比大幅增长，12月前半月国内客座率环比已经上升。从目前的订票指数来看，2011年1月份的票价环比提升50%左右。所以目前是建仓航空机场股票的最佳时机。首选投资标的是中国国航（601111），海南航空（600221），上海机场（60009）  报告日期 2010-12-16 首选股票 目标价 评级 601111 中国国航 20.8 买入-A 600221 海南航空 16.8 买入-A 600029 南方航空 16.5 增持-A 600115 东方航空 13.4 增持-A 个月行业表现 20% 8% -5% -18% -30% 11-09 03-10 05-10 08-10 11-10 运输 沪深300 研究员 吴莉 高级行业分析师 Email wuli@ 证书编号 S1450210090011 联系人 苏宝亮 Email subl@ 电话 010前期研究成果 渐飞研究报告 - 运输 中国民航业处于有利环境 1.1. 中国经济仍将保持平稳快速增长，刺激航空旅客出行 中国经济过去 10 年来高速增长，年均增幅从未低于 8%。中国民航整体上继续保持高速增长。十五期间旅客运输量平均增速为 15.5%，预计十一五期间年均增速为 13.3%。改革开放 30 年来，中国经济取得突飞猛进的进展，社会矛盾积累较重。未来较长的一段时期，中国政府不得不通过维持一个较高的经济增长速度，来循序渐进的解决社会发展中的诸多结构性矛盾。 世界银行预测明年中国经济增