家用电器行业-通联策略研究.PDF

专题研究|家用电器 2018 年08 月11 日 证券研究报告 Tabl e_Title 家用电器行业 家电行业出口专题（5 ）：《广场协议》对日本家电行业影响的回顾、剖析与思考 Table_AuthorHorizont al 分析师： 曾 婵 S0260517050002 分析师： 袁雨辰 S0260517110001 0755 021 zengchan@ yuanyuchen@ Table_Summary  回顾：《广场协议》签订前，日本出口依赖美国，彩电战以主动让步收场 日本在《广场协议》签订之前出口占GDP 总量的比例始终高于9%，是典型的出口导向型经济。美国是其出 口的主要国家，进入80 年代后，日本出口美国占总出口额比重由1980 年的24.2%上升至 1986 年的38.4%。日 本的出口强势对美国国内产生了很大影响，《广场协议》签订前后美国在多行业引发贸易摩擦。在与家电相关的彩 电行业贸易摩擦中，美国以反倾销反补贴调查施压，最终以日本主动让步，签订条约限制本国彩电出口而告终。  剖析：《广场协议》影响日本家电出口，货币宽松造就家电消费短暂繁荣 《广场协议》签订后，日元快速升值，1985-1990 年间日元兑美元平均汇率大幅提升86%。汇率上升直接影 响日本出口企业的竞争力，1986 年日本总出口额同比即大幅下滑。 从家电外销来看：根据日本统计局数据，日本家电行业出口额在 1986 年也大幅下滑38.3% ，并在随后几年持 续下滑。1985 年的家电出口额也成为了历史上的峰值。根据日本制冷工业协会数据，家用空调品类1986 年外销 同比增速为-25.6%。但作为全球空调产业的主要生产国，日本家用空调出口在随后几年逐年恢复，在 1992 年达到 历史峰值，之后才真正进入下行通道。 从家电内销来看：根据日本经济贸易与工业部统计数据，货币宽松政策下，地产拉动叠加消费景气度高使得 日本家电内销在1985—1991 年复合增长率达到7.8%。  思考：中日情形大有不同 《广场协议》的签订是日本家电出口的历史转折点，协议签订后家电出口进入了长期下行阶段，主要原因有： （1 ）汇率维持高位降低了日本家电企业的竞争力；（2 ）日本主要家电厂商也通过投资海外建厂的方式加速日本产 业的“空心化”；（3 ）中国家电产业崛起使全球家电行业主要产能实现转移。 我们认为当下的中国与当初的日本在家电行业上有较大差别，具体来看：（1 ）汇率上：今年二季度以来，人 民币对美元出现一定程度上的贬值波动；（2 ）产能上：中国仍是全球家电主要产能中心，海外工厂及自身制造优 势暂不具备产能转移可能；（3 ）依赖程度上：中国家电核心需求来自于内需，对美国依赖程度不及当初的日本。  投资建议 贸易摩擦对家电行业影响有限并加速优化行业格局，强者恒强将持续。我们建议关注具备国际竞争力与全球 化布局的白电龙头格力电器、青岛海尔、美的集团，小家电龙头苏泊尔。待外部环境趋稳后，出口