金融去杠杆系列之九：如何看待2019年社融.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 什么是导致社融增速下降的根本原因？ 3 HYPERLINK \l _bookmark1 1、增长减速背景下大中企业融资需求下降 3 HYPERLINK \l _bookmark2 2、后监管时期商业银行扩表能力处于周期末端 4 HYPERLINK \l _bookmark3 3、风险偏好下降影响直接融资规模 6 HYPERLINK \l _bookmark4 如何看待 2019 年社融各细分项的变化？ 7 HYPERLINK \l _bookmark5 1、对表外融资收缩幅度的假设 8 HYPERLINK \l _bookmark6 2、人民币贷款的增速假设 9 HYPERLINK \l _bookmark7 3、对直接融资的估计 9 HYPERLINK \l _bookmark8 4、地方专项债的假设 10 HYPERLINK \l _bookmark9 2019 年社融前瞻：年增长率高于今年，3 月起有望回升 11 HYPERLINK \l _bookmark10 风险提示 13 2018 年至今，新增社会融资规模同比增速多数月份为负，制约了企业的投融资和现金流。展望 2019 年，社融作为一项重要的宏观指标，不论是对市场情绪还是对经济增速都将产生持续、重要的影响。本文将对社融各分项今年的表现以及未来的趋势做一个拆分，并最终得出对 2019 年社融的整体判断。 什么是导致社融增速下降的根本原因？ 社融的变动有多方面的原因，分别是企业融资需求、央行对流动性的把控、银行放贷能力，以及表外融资、直接融资、政府融资的收放情况，综合来看以下几点最为突出： 1、增长减速背景下大中企业融资需求下降 今年二季度以来企业总体融资需求有所下降。根据央行每季度发布的银行家问卷调查报告，四季度总体贷款需求指数为 63%，较前值降低 2.2 个百分点。分企业规模看，大、中型企业贷款需求指数分别为 54%和 56.6%，较前值低 2.3 和 1.5 个百分点，小型企业录得 67.9%，较 Q3 逆势提高 0.8 个百分点。其中需要注意的是： 1、总体来说贷款需求指数仍旧高于荣枯线，且较 2017 年之前改善，这一点与企业家信心指数相 一致（今年持续下行但明显高于 2016 年）； 2、小型企业对贷款的需求持续提高，与私营企业资产负债率趋势一致（10 月私营工业企业资产负债率较今年 2 月高 1.2 个百分点，而同期国有控股企业降低 0.6 个百分点），或与盈利能力下降导 致的资金紧张有关：从工业企业每百元资产实现的主营业务收入来看，私营企业 1-10 月的累计值呈现较大幅度负增长（-20%左右），而国有企业仍然为正（1-2%）； 3、企业信贷主要取决于大中型企业，根据工业企业数据，一方面大中型企业总负债占到了整体企业负债的 71%，另一方面，大中企业平均负债是小型企业的 13 倍，且这一差距还在变大。因此， 大中型企业贷款需求的下滑对整体信贷需求有更加重要的作用。 图 1：贷款需求指数（分行业） 图 2：贷款需求指数（分规模） 整体 制造业 非制造业 90 80 70 60 50 09-309-10 09-3 09-10 10-5 10-12 11-7 12-2 12-9 13-4 13-11 14-6 15-1 15-8 16-3 16-10 17-5 17-12 18-7 大型 中型 小型 85 80 75 70 65 60 55 09-610-1 09-6 10-1 10-8 11-3 11-10 12-5 12-12 13-7 14-2 14-9 15-4 15-11 16-6 17-1 17-8 18-3 18-10 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图 3：企业家信心与贷款需求 图 4：不同规模企业贷款需求与盈利能力（工业企业每百元资 产实现的主营业务收入累计同比） 160 140 120 100 80 60 2001-032002-04 2001-03 2002-04 2003-05 2004-06 2005-07 2006-08 2007-09 2008-10 2009-11 2010-12 2012-01 2013-02 2014-03 2015-04 2016-05 2017-06 2018-07  企业家信心指数 贷款需求指数 大型企业贷款需求指数小型企业贷款需求指数 国有企业单位资产收入累计同比私营企业单位资产收入累计同比 70 65 60 55 50 45 40  20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind， 数据来源：Wind，（使用国有、私营代表大、小企业）