燃气行业深度报告：燃气冬供全景，供需，储运，价格.docxVIP

投资摘要 关键结论与投资建议 冬供期间上下游标的的业绩受到价差和气量两方面的影响。长期而言，随着供需关系的逐步改善，我们认为气量增速对业绩预期的重要性将持续提升。2019 年依次关注新奥能源，天伦燃气，华润燃气，新天然气，蓝焰控股。 核心假设或逻辑 第一，我们假设当前政府对天然气的一系列扶持政策得以延续，天然气需求持续增长，供给储运等环节的投资和改革持续当前趋势。 第二，我们认为国内天然气市场当前冬供期间的主要矛盾来自供给、需求、储运、价格机制等多方面。基于当前的信息分析，我们认为这些问题将得到逐步的改善，由此带来冬供期间供需矛盾的改善。 与市场预期不同之处 我们开创性地分析了多种口径峰谷差、用气量、供给量、上下游企业盈利水平等指标，量化分析了冬供期间天然气行业的真实运行状况。 市场之前高度关注上游涨价对上下游公司业绩的影响，我们详细拆分了价格变化的影响，同时指出气量的调控也将对相关标的业绩造成影响。 我们测算得出，1718 年度冬供期间需求的受压制有数据可支持；提出除了 12 月以外，冬供其他月份需求与气温之间的相关性极为有限；通过详细测算提出 LNG 接收站的负荷率将成为 LNG 进口量的瓶颈；测算得出上下游价差矛盾最突出的年份是第一年上游涨价的 16 年，而不是发生气荒的 17 年。 股价变化的催化因素 第一，冬季上游涨价和终端顺价形势的变化会带来上下游各自赚取价差的变化； 第二，气量的增长将放大价差扩大对盈利的正面影响，对冲价差缩减对盈利的负面影响。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，需求增长不达预期，将影响天然气市场的长期发展； 第二，供给增长不达预期，将影响冬供的平稳运行； 第三，储运改善不达预期，将影响冬供期间的平稳运行； 第四，上游价格暴涨暴跌，将影响天然气市场的健康发展。 内容目录 HYPERLINK \l _TOC_250092 天然气：影响力愈来愈大的冬季保供主体能源 9 HYPERLINK \l _TOC_250091 我国天然气行业受到政策重点扶持 9 HYPERLINK \l _TOC_250090 我国天然气的供给形势：海气高增，对外依存度飙升 11 HYPERLINK \l _TOC_250089 我国天然气的需求形势：城镇与发电需求加速，化工需求承压 13 HYPERLINK \l _TOC_250088 天然气终端分销形式拆分：管道气或 LNG 14 HYPERLINK \l _TOC_250087 燃气冬供的挑战来自持续扩大的供暖需求 16 HYPERLINK \l _TOC_250086 燃气冬供的挑战主要来自高企的供暖需求 16 HYPERLINK \l _TOC_250085 我国燃气供暖占比逐年提升，后续空间巨大 18 HYPERLINK \l _TOC_250084 《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》对燃气冬供提出更高目标 23 HYPERLINK \l _TOC_250083 燃气冬供的顶层运行机制 25 HYPERLINK \l _TOC_250082 燃气冬供的主管部门与主导方针 25 HYPERLINK \l _TOC_250081 《北方地区冬季清洁取暖规划（2017-2021）》提出燃气冬供保障措施 30 HYPERLINK \l _TOC_250080 海外燃气冬供机制对比 31 HYPERLINK \l _TOC_250079 美国：地下储气库供给端调峰，燃气电厂需求侧调峰 31 HYPERLINK \l _TOC_250078 欧洲：储气库调峰与俄气进口成为关键手段，但能源安全风险凸显 33 HYPERLINK \l _TOC_250077 燃气冬供的需求特性 35 HYPERLINK \l _TOC_250076 燃气冬供的需求量 35 HYPERLINK \l _TOC_250075 燃气冬供的需求峰谷差 38 HYPERLINK \l _TOC_250074 气温对用气量的影响 39 HYPERLINK \l _TOC_250073 燃气冬供的需求侧管理对需求扰动极大 43 HYPERLINK \l _TOC_250072 城市燃气公司的用气量实证数据 45 HYPERLINK \l _TOC_250071 燃气冬供的供给保障 47 HYPERLINK \l _TOC_250070 燃气冬供的供给气量回顾 47 HYPERLINK \l _TOC_250069 国产气的增供措施-新井与老井增产 51 HYPERLINK \l _TOC_250068 进口管道气的增供措施-维护协调土库曼斯坦国家康采恩气量 52 HYPERLINK \l _TOC_250067 进口 LNG 的增供措施-