2019年有色年报：消费不济，供应有别，有色各行其道.docxVIP

消费不济 供应有别 有色各行其道 要点 撰写日期：2018 年 12 月 21 日 铜：2019 年需求端将低增速稳定增长，基建领域预期增长较大，而 发达国家经济体中，美国经济增速短期见顶可能性较大，欧元区经济前景不乐观，叠加贸易战背景下，全球经济增长预期依然是偏悲观的。而供给端来看，精铜产量增速将逐渐达到高位，铜矿理论上依然逐渐趋紧，短期依然充裕。下半年如果新增冶炼产能全部达产， 哪怕开工率仅 50?，也将有 20 万吨左右的铜精矿缺口。而目前精铜库存处于历史底部，价格对库存敏感度会提高，因此预期与现实的矛盾中，2019 年铜价依然是阶段性反复，不确定因素较多，铜价难以出现趋势性方向。内外结构可能变为内强外弱，国内期限的 Back 结构将维持并加深，绝对价格方面，铜价将在 44000-55000 元/吨， 即 5500-6800 美元/吨内波动。 铝：2019 年影响铝价的基本面因素变化有限。宏观经济增长下行的大环境下，消费增速继续走弱，但同时产量增长同样失速。因此在 供需变化都有限的情况下，铝价整体波动范围有限。预计沪期铝主力合约一季度价格主要运行区间在 13300-14000 元/吨，二季度在 13800-15500 元/吨范围波动，三季度价格震荡区间在 13500-14300 元/吨，四季度在 13000-14000 元/吨区间运行。 镍：我们预计 2019 年国内供需缺口将小幅收窄。从供应端来看，镍矿方面，菲律宾印尼两国互相博弈，镍矿供应充足。镍铁方面，2019 年将是国内外镍铁产能继续释放的一年，国内新增产能投放，印尼当地不锈钢项目进展缓慢，将会增加对中国的镍铁出口，预计 2019 年国内外镍铁供应增加是大概率事件。电解镍全球供应收缩，难有较大增量，预计 2019 年国内外继续去库存进程，去库存速度或有放缓。从需求端来看，不锈钢新增产能仍在继续，有稳定的增长预期， 但目前市场普遍不看好 2019 年宏观经济，预计 2019 年不锈钢需求增量有限，对镍价的带动作用不强。新能源汽车继续带动硫酸镍消费，目前硫酸镍占比小、起点低，对镍整体供需的影响趋向利多， 但会是一个缓慢提振的过程。 铜：紧平衡 宽震荡 一、2018 年行情回顾 经历 2016 年和 2017 年的一轮牛市之后，铜价在 2018 年可谓凄凉，上半年市场在对 铜矿薪资谈判破裂仍存预期，叠加 5 月份印度韦塔丹公司旗下冶炼厂停产，铜价依然创出新高，但之后贸易战升温，新兴市场汇率大幅贬值，在 Escondida 等铜矿再次罢工预期落空之后，铜价一泻千里，虽然有废铜因素支撑需求的下滑，以及国内外冶炼厂中断导致的现货偏紧，但仍难抵市场悲观情绪的宣泄。 图表.1：伦铜电三合约走势图（周 K 线） 资料来源：文华财经 铜市场方面来看，年内的行情基本上可以分为明显的三段行情， 第一阶段：1-3 月 此阶段大部分处于春节影响期间，淡季库存积累，较大的精废价差导致废铜替代增加， 且全球铜矿增量超预期，铜价整体偏弱。 第二阶段：3 月低-6 月初 这一阶段受铜矿薪资谈判破裂预期以及印度 40 万吨冶炼产能停产，叠加美元短期见顶和中国货币宽松预期，铜价强势反弹创新高。 第三阶段：6 月中旬-年底 第三阶段铜价一路下泄，主要受两方面因素，基本面上主要是铜矿罢工预期落空以及加工费大幅走高，宏观方面主要受贸易战愈演愈烈，汇率市场大幅波动，股市全面下跌所拖累，中国经济数据也是连续数月全面滑坡。 二、铜精矿平衡－短期宽裕，中期缺口 图表.2：全球铜矿增量（万吨） 资料来源：新湖期货研究所图表.3：全球铜矿产量增速 资料来源：新湖期货研究所 2018 年铜精矿增速跳增至 3.5?，但该增速主要是基于 2017 年全球最大两大铜矿罢工等因素导致减产形成的低基数，2019 年铜精矿境内外实际增量预计在 44 万吨左右，增速将下滑约一个百分点至 2.5?。 图表.4：铜精矿供需平衡 资料来源：Woodmackenzie 新湖期货研究所 2019 年长单加工费基本敲定为 80.8 美元/吨，较 2018 年下降 1.45 美元/吨，说明短 期内的博弈分歧并不大，一到两个季度内依然供应宽裕。未来两年年均新增冶炼产能在 100 万吨左右，而新增精矿产能不足一半，虽然由于境外部分冶炼厂关停导致铜精矿外溢， TC 处于近年来高位，但冶炼产能持续扩张，将导致精矿供需缺口中期内持续存在。图表.5：2006-2017 年铜矿生产干扰率 资料来源：WoodMackenzie 新湖期货研究所 截止三季度WoodMackenzie统计干扰率不足2?，远低于近十年来平均水准。 2014-2016年的熊市性供应中断主要由亏损停产和推迟项目导致，而2017年的全球前两大矿山的罢工则表明进入牛市性供应中断：劳资纠纷在供应