策略专题：黄金的机会博弈到了后期.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 1、 黄金难有大趋势机会 3 HYPERLINK \l _bookmark3 2、 金融属性对黄金价格的影响 4 HYPERLINK \l _bookmark5 、 黄金价格与美元指数 5 HYPERLINK \l _bookmark7 、 黄金价格与实际利率 6 HYPERLINK \l _bookmark11 3、 商品的价格进入下行趋势 7 HYPERLINK \l _bookmark14 4、 黄金的机会博弈到了后期 8 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1： 黄金价格与CRB 现货综合指数走势趋于一致 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2： 影响商品价格的因素 4 HYPERLINK \l _bookmark6 图 3： 黄金价格和美元指数走势 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 4： 高通胀催生黄金大行情 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图 5： 主要国家CPI 走势 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图 6： 商品滞后于经济波动 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 7： 商品的价格开始向股市回归 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图 8： 黄金股指与黄金价格走势 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 9： 黄金股指与沪深 300 走势 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 10： 黄金与沪深 300 的PE 估值 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图 11： 黄金与沪深 300 的PB 估值 9 HYPERLINK \l _bookmark4 表 1： 黄金价格单日涨跌幅超过 7%的情形一览 5 HYPERLINK \l _bookmark9 表 2： 黄金价格和实际利率及通胀率的相关性 7 最近一个季度，在全球各类资产快速调整的过程中，黄金相关资产一枝独秀， 避险属性尽显。但从过去几十年历史数据来看，黄金价格大部分时候和其他商品同步，很少出现长时间背离。我们认为，在主流大宗商品进入下跌趋势的背景下，黄金难有大幅上涨，甚至不排除在商品熊市的后期补跌。黄金股更多是博弈性机会， 而且已经到了博弈的后期。 1、 黄金难有大趋势机会 人们在分析黄金价格时往往更加倾向于从黄金金融属性的角度出发，而忽视了黄金的商品属性在长周期下对黄金价格的指引。从更长的时间维度来看，黄金几乎所有大的波段都和 CRB 商品综合指数走势一致，从 2000 年至今，只有 2011 年 3 月-9 月，大宗商品和黄金的走势会出现较大背离。从指标的表征意义来讲，CRB 商品综合指数比主流观点中的美元指数和实际利率对黄金的价格更加具有指示意义。 图1： 黄金价格与 CRB 现货综合指数走势趋于一致 600 550 500 450 400 350 300 250 200 CRB现货指数:综合:月 伦敦现货黄金:以美元计价:月  2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 197319741975 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 资料来源：Wind， 黄金价格的走势与商品综合指数的走势更加一致，这里的原因却非常复杂。简单来说，所有商品价格均受到来自经济、通胀、利率、避险等因素的影响，虽然不同因素对不同商品价格的影响程度不同，但大的趋势是相同的。个别商品的供需可能在一定时间内影响商品价格偏离商品整体走势，但大的方向是一致的。黄金由于本身的供需情况并不重要，其偏离商品整体走势的时间也更短。黄金价格走势之所以难于判断，就在于黄金和大宗商品整体的趋势一致的，而不是由某些单一供需因素决定。 通胀图2： 影响商品价格的因素 通胀 利率信用 利率 信用 经济 配置 商品 配置 黄金 避险 资料来源：Wind， 2、 金融属性对黄金价格的影响 黄金是一种特殊的商品，兼具商品与金融双重属性。作为商品的黄金主要用于科技工业领域和珠宝首饰制造，价格主要受供需影响。由于黄金具有投资