家电行业2019年投资策略：短期有波动，长期仍可待.docxVIP

目录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250034 一、2018 年走势回顾：厨电领跌，小家电逆势上涨 3 HYPERLINK \l _TOC_250033 （一）春节后板块由涨转跌，相对跌幅较大 3 HYPERLINK \l _TOC_250032 （二）基本面走势：增速逐渐放缓 3 HYPERLINK \l _TOC_250031 （三）机构配置：顶点下跌，三季度较为明显 4 HYPERLINK \l _TOC_250030 二、近忧：由量及价，地产周期仍是主体 5 HYPERLINK \l _TOC_250029 （一）2019 年中有望回暖，但弹性有限 5 HYPERLINK \l _TOC_250028 1、年初以来持续下行，三季度开始加速 5 HYPERLINK \l _TOC_250027 2、三四线渠道布局不同带来增速走势差异 5 HYPERLINK \l _TOC_250026 3、2019 年年中销量有望回暖 7 HYPERLINK \l _TOC_250025 （二）空调行业库存上升，但仍处在安全区间 7 HYPERLINK \l _TOC_250024 （三）均价仍在上升，但下半年以来涨幅减缓 8 HYPERLINK \l _TOC_250023 （四）消费后周期属性不明显 10 HYPERLINK \l _TOC_250022 （五）贸易摩擦缓解，出口担忧释放 11 HYPERLINK \l _TOC_250021 1、美国两次关税清单，家电产品在列较多 11 HYPERLINK \l _TOC_250020 2、出口是中国家电产品重要的需求来源 12 HYPERLINK \l _TOC_250019 3、美国占出口的比重整体在 20%左右，但各产品差异较大 12 HYPERLINK \l _TOC_250018 4、出口压力并未出现 12 HYPERLINK \l _TOC_250017 三、远虑：从天花板到竞争格局 14 HYPERLINK \l _TOC_250016 （一）相较成熟市场，空间依然较大 14 HYPERLINK \l _TOC_250015 1、保有量数据显示差距仍然较大 14 HYPERLINK \l _TOC_250014 2、人均零售量显示部分产品增速将放缓 15 HYPERLINK \l _TOC_250013 （二）竞争格局：短期难以改变 16 HYPERLINK \l _TOC_250012 1、奥克斯：借助电商渠道实现快速增长 16 HYPERLINK \l _TOC_250011 2、厨电：虽幅度弱于过去两轮，但集中度仍在提升 17 HYPERLINK \l _TOC_250010 （三）渠道：白电渠道效率较高 19 HYPERLINK \l _TOC_250009 四、成本端下行，剪刀差效应回归 21 HYPERLINK \l _TOC_250008 （一）消失的剪刀差：2016 来成本不断上行 21 HYPERLINK \l _TOC_250007 （二）四季度成本下降效果将得到体现 21 HYPERLINK \l _TOC_250006 （三）原材料价格敏感性分析 22 HYPERLINK \l _TOC_250005 五、投资策略：基本面继续下行概率低，配置价值高 25 HYPERLINK \l _TOC_250004 （一）整体估值处历史低位，厨电黑电尤其较低 25 HYPERLINK \l _TOC_250003 （二）机构配置明显下降，当前在标配附近 25 HYPERLINK \l _TOC_250002 （三）基本面继续下行概率低，配置首选老板电器 26 HYPERLINK \l _TOC_250001 插图目录 27 HYPERLINK \l _TOC_250000 表格目录 28 一、2018 年走势回顾：厨电领跌，小家电逆势上涨 （一）春节后板块由涨转跌，相对跌幅较大 2016 年和 2017 年家电板块迎来连续上涨行情，尤其是 2017 年板块涨幅达到 45%。但 2018 年以来板块表现不佳，年初至今（12.12）家电行业指数下跌 30%，排在所有行业的倒数第 8 位；如果以春节为起点看，至今（12.12）家电板块跌幅达到 32%，在所有一级行业中排名倒数第二，仅好于有色金属。 图 1：2018 年初至 12.12 日各板块涨跌幅 图 2：2018 春节以来各板块涨跌幅 资料来源：wind， 资料来源：wind， 结构上来看厨电板块跌幅尤其较大，春节以来下跌幅度达到 43%，厨电板块领先公司老板电器和华帝股份年年初以来跌幅均