2019年市场风格展望：关键词，龙头、成长.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 2018 年：价值成长差异缩小，龙头最强 5 HYPERLINK \l _bookmark7 市值角度：2019 年龙头效应延续 6 HYPERLINK \l _bookmark16 价值成长角度：未来 2-3 年成长更优 9 图目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1 美股风格轮动周期 3-6 年 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2 A 股风格轮动周期 2-3 年 6 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3 上证 50 –创业板指净利润同比增速差（季频） 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4 16-17 年行业龙头股及行业涨跌幅 6 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5 2018 年至今行业龙头股及行业涨跌幅 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图 6 龙头公司盈利能力更强 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图 7 部分消费和周期性行业集中度提高 8 HYPERLINK \l _bookmark9 图 8 行业龙头企业财务管理优于行业平均（2018Q3，累计） 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图 9 各类投资者重仓股市值均值（亿元）（2018Q3） 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 10 各类投资者持股 PE(TTM，倍)中位数（2018/9/30） 8 HYPERLINK \l _bookmark12 图 11 韩国外资持股占比与 KOPSI200 指数溢价率 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图 12 中国台湾市场表现与外资成交量占比 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图 13 韩国外资持股占比与 KOPSI200 指数溢价率 9 HYPERLINK \l _bookmark15 图 14 韩国外资持股占比与 KOPSI200 指数溢价率 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图 15 M2 同比增速与价值成长风格切换 10 HYPERLINK \l _bookmark18 图 16 GDP 增速与价值成长风格切换 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图 17 工业增加值同比增速与价值成长风格切换 10 HYPERLINK \l _bookmark20 图 18 上证 50/创业板指 PE 处于历史高位 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 19 GDP 增速与上证 50 盈利 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图 20 供给侧改革的五大任务 10 表目录 HYPERLINK \l _bookmark23 表 1 大类板块归母净利润增速及预测（%） 11 HYPERLINK \l _bookmark24 表 2 近期支持创新研发政策密集出台 11 2018 年 A 股价值成长风格弱化，但龙头效应依旧显著。展望 2019 年，市场风格如何演绎是市场关注的焦点。我们认为，从市值大小角度，龙头优势继续，即各行业龙头公司优于其他公司，从价值成长角度，未来 2-3 年成长将占优。 2018 年：价值成长差异缩小，龙头最强 2018 年价值成长风格弱化，价值成长盈利分化出现收敛。我们研究发现美股、港股、 A 股都存在典型的大小盘风格轮换特征，美国大小盘（大盘指数：SP100 VS 小盘指数： RUSSEL2000）轮换周期长度为 3-6 年，小盘股胜出的年份是：1978－1982 年、1990 －1993 年、2000－2005 年、2008—2017 年。香港大小盘（大盘指数：恒生综指 VS 小盘指数：恒生小型股）轮换周期是 2-5 年。A 股因为是新兴市场所以大小盘（大盘指数： 上证 50、中证 100、申万大盘 VS 小盘指数：创业板指、中证 1000、申万小盘）轮换周期更短，一般是 2-3 年。16-17 年是典型的大盘价值占优行情，从 16 年初（上证综指 2638 点）到 17 年末，代表大盘价值的上证 50 上涨 46.6%，创业板指下跌 12.1%，两者绝对差额 58.7%。到 2018 年价值与成长风格出现了弱化，年初至今上证 50 下跌 15.3%， 创业板指下跌 25.2%（截止 2018/12/14），两者涨跌幅绝对差额 9.9%低于 16 年 18.8% （16/1/27-16/12/31）、17 年 35.8%。我们前期研究《价值龙头携手成长龙头——论 2018 年