家用轻工行业深度研究报告：狂沙吹尽始到金~回溯地产与家具行业关联度，提示2019年后周期龙头投资机会.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、房地产调控放松预期渐起，家具行业销售紧跟商品房交房面积 4 目 录 HYPERLINK \l _bookmark1 （一）2007 年以来地产政策数度调整，周期性特征明确 4 HYPERLINK \l _bookmark2 1、房地产销售面积增速呈现强周期性 4 HYPERLINK \l _bookmark5 2、房地产行业呈现强政策相关性，年底为房地产政策密集释放期 5 HYPERLINK \l _bookmark8 （二）家具和厨电行业销售与商品房交房面积高度相关 6 HYPERLINK \l _bookmark11 二、地产销售表现同比正增长时，家具企业估值中枢上移 7 HYPERLINK \l _bookmark13 三、历史上地产销售增速为正时，后周期龙头个股获得超额正收益 7 HYPERLINK \l _bookmark19 四、风险提示 9 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark3 图表 1：商品房销售面积呈现强周期性 4 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 2：我国住宅用商品房销售面积与整体商品房销售面积同比变动趋势一致 5 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 3：地产销售受政策影响明显，政策放松后 6 个月左右销售面积转正 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 4：2006 年以来地产政策梳理 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 5：家居主营业务收入与商品房交房数据相关度高 6 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 6：油烟机销量与商品房交房数据相关度高 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 7：商品房销售同比增速转正时期，索菲亚与老板电器估值中枢上移 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 8：2007 年随着地产景气，索菲亚与老板电器上市以来持续获得超额收益 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 9：2012.01-11 地产增速为负，超额收益不明晰 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 10：2012.11-2014.02 地产增速为正，超额收益明晰 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 11：2014.02-2015.06 地产增速为负，无超额收益 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 12：2015.06-2017.11 地产增速为正，超额收益明晰 9 一、房地产调控放松预期渐起，家具行业销售紧跟商品房交房面积 地产销售受政策影响明显，近期随着菏泽、广州等地房地产调控放松到来，市场对于房地产放松预期渐起，我们观察到历史上地产调控放松政策往往发生于商品房销售面积同比增速转负之后，政策放松后 6 个月左右商品房销售面积同比增速转正。家具和厨电作为房地产后周期行业，其消费很大程度受到房地产行业的影响，由于我国商品房销售分为现房和期房，我们以这二者为数据基础进行加工，拟合出商品房交房面积，家具行业主营业务收入和油烟机内销量的同比增速均与交房面积增速呈现强关联性。 （一）2007 年以来地产政策数度调整，周期性特征明确 1、房地产销售面积增速呈现强周期性 近 10 年，我国商品房销售面积增速经历了 2007 年 10 月-2008 年 12 月、2009 年 11 月-2012 年 2 月、2013 年 3 月-2015 年 1 月、2016 年 4 月至今四波同比下降阶段。我国特色的商品房销售体系以期房为主，近十年间商品房销售面积期房占比均值在 77%。 图表 1：商品房销售面积呈现强周期性 60 50 40 30 20 10 2007-022007-06 2007-02 2007-06 2007-10 2008-02 2008-06 2008-10 2009-02 2009-06 2009-10 2010-02 2010-06 2010-10 2011-02 2011-06 2011-10 2012-02 2012-06 2012-10 2013-02 2013-06 2013-10 2014-02 2014-06 2014-10 2015-02 2015-06 2015-10 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 (10) (20) (30) 商品房销售面积:现房:累计同比 商品房销售面积:期房:累计同比 资料来源：Wind， 结构上，我国商品房销售面积中