零售行业2019年度策略报告：存量消费新阶段，破茧成蝶待起舞.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _TOC_250010 经济波动期，寻找穿越周期的稳定性领域 5 HYPERLINK \l _TOC_250009 行业：性价比稳定需求，标准化延拓增长 5 HYPERLINK \l _TOC_250008 公司：用户端深度绑定，供给端夯实效率 8 HYPERLINK \l _TOC_250007 增量转存量，从复制扩张到整合优化阶段 10 HYPERLINK \l _TOC_250006 用户渗透趋近饱和，投资回报仍处低位 11 HYPERLINK \l _TOC_250005 强化会员管理意识，挖掘现有消费市场 14 HYPERLINK \l _TOC_250004 依赖强大后端系统，开发潜在需求市场 16 HYPERLINK \l _TOC_250003 短期获助力，通胀叠加税改提振终端消费 18 HYPERLINK \l _TOC_250002 多级降税提振消费，品类个股带动显著 18 HYPERLINK \l _TOC_250001 通胀提升超市同店，带动股价估值溢价 20 HYPERLINK \l _TOC_250000 投资新阶段，低估值处精选稳健收益个股 21 图表目录 图 1：日本 1996-1999 年经济低迷期间各行业涨跌幅情况 5 图 2：美国 2007-2009 年经济低迷期间各行业涨跌幅情况 5 图 3：TJX 营收增速大部分时间快于美国 GDP 增速 6 图 4：优衣库营收增速大部分时间快于日本 GDP 增速 6 图 5：TJX 经济危机期间逆势上涨，且长期估值稳定在 25 倍左右 6 图 6：优衣库经济危机期间逆势上涨，长期股价中枢稳定抬升 6 图 7：花王在日本 90 年代凭借全球扩张逆势上涨 7 图 8：花王海外业务占比在 90 年代大幅提升 7 图 9：花王、资生堂历史股价和日经 225 指数的复盘 7 图 10：全家在日本 90 年代逆势上涨，2008 年金融危机能较为稳定 8 图 11：日本便利店行业规模和在社零中占比不断攀升 8 图 12：沃尔玛同店增速随门店店龄结构趋于成熟自然回落 8 图 13：好市多凭借较强的会员管理能力同店中枢处于高位 8 图 14：好市多历史股价和估值的复盘 9 图 15：沃尔玛在 2007-2009 年毛利率仍处提升趋势 9 图 16：沃尔玛在 2007-2009 年间营业利润率非常稳定 9 图 17：沃尔玛历史股价和估值的复盘 10 图 18：从行业和公司两个维度探寻穿越周期的消费品潜在特质 10 图 19：中国零售渠道市场近 20 年经历实体与电商快速拓展市场阶段（亿元） 11 图 20：以永辉为代表的实体超市企业客流量遇到增长瓶颈（人/店/天） 12 图 21：中国电商市场用户渗透率已经达到较高水平（万人） 12 图 22：百货、超市行业扣非投资回报率 2010 年后开始逐渐承压 12 图 23：百货经营效率相对较高持续提升，超市行业毛费差相对较低 12 图 24：中国百货行业市场占有率近年出现下降趋势 13 图 25：大卖场行业前五市场占有率近年迎来缓慢提升 13 图 26：中国零售市场重心从增量市场拓展逐渐转向存量客户价值挖掘阶段 13 图 27：从企业微观角度而言进入存量市场后潜在的四大发展策略 14 图 28：强化会员管理的 Costco 单店付费会员数持续增长 15 图 29：强化会员管理的 Costco 的同店表现稳定性高于沃尔玛 15 图 30：永辉基于生鲜管理能力通过股权形式对区域龙头进行合作优化 16 图 31：永辉超市协助中百进行生鲜改造后收入与盈利均得到较大改善 16 图 32：中国目前已经逐渐进入个性化凸显细分领域需求迸发阶段 17 图 33：三四线人均可支配收入水平与一线、二线的阶段对应关系（元） 17 图 34： 苏宁易购自 2015 年加快拓展低线市场后营收增速恢复 17 图 35：近年来频繁进行居民部门降税提振消费 18 图 36：前三次个税起征点上调对居民收入增速的影响（%） 19 图 37：前三次个税起征点上调对社零增速的影响（%） 19 图 38：化妆品消费税新政对化妆品销售具备较大提振作用 19 图 39：上海家化收盘价与限额以上化妆品销售额增速具备较高拟合度 19 图 40：2018 年税改对各收入层级改善的幅度（横轴为税前收入） 20 图 41：专项扣除项目对各收入层级改善的幅度（横轴为税前收入） 20 图 42：2018 年日用消费品关税显著下调 20 图 43：2018 年汽车及零部件关税显著下调 20 图 44：CPI 与永辉超市同店拟合度较高 20 图 45：CPI 与高鑫零售同店拟合度较高 20 图 4