宏观研究框架系列（三）：基于原油双重属性的五因子分析框架.docxVIP

正文目录 TOC \o 1-2 \h \z \u HYPERLINK \l _bookmark0 一、 前言 5 HYPERLINK \l _bookmark3 二、 原油商品属性：基于需求-供给维度的基本面分析 5 HYPERLINK \l _bookmark4 需求分析：油价与经济增速长期关联度高，拐点时差源自惯性与时滞 5 HYPERLINK \l _bookmark11 供给分析：鉴别 OPEC 顺周期操作常态与逆周期操作非常态 7 HYPERLINK \l _bookmark21 三、 原油金融属性：基于美元-风险偏好-流动性的分析 11 HYPERLINK \l _bookmark22 美元对标分析：油价与美元指数负相关性偏强，稳定性相对偏弱 11 HYPERLINK \l _bookmark28 风险偏好分析：油价风险资产性质显著，稳定性弱于股指与铜价 14 HYPERLINK \l _bookmark34 流动性影响分析：油价与 LIBOR 实际利率水平在短中长期均显著反向 16 HYPERLINK \l _bookmark41 四、 油价回顾与展望：基于原油商品-金融属性的综合分析 19 HYPERLINK \l _bookmark42 油价回顾：五因子综合分析框架下油价走势回顾 19 HYPERLINK \l _bookmark49 油价展望：供需两端难提振，金融层面迎压制 22 HYPERLINK \l _bookmark58 五、 附录 25 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 布伦特与WTI 原油价格走势 5 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2 全球经济景气度走势出现分化 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 3 全球经济实际增速与原油价格走势 6 HYPERLINK \l _bookmark6 图表 4 中美经济实际增速与原油价格走势 6 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5 原油价格与中国长期 PMI 走势大体相关 6 HYPERLINK \l _bookmark8 图表 6 原油价格与中国中短期 PMI 走势关联度低 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 7 原油价格与美国长期 PMI 走势大体相关 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 8 原油价格与美国中短期 PMI 走势关联度低 7 HYPERLINK \l _bookmark12 图表 9 OPEC 与非 OPEC 国家原油储量及分布 8 HYPERLINK \l _bookmark13 图表 10 OPEC 国家原油储量及分布 8 HYPERLINK \l _bookmark14 图表 11 OPEC 原油产量占全球总产量比重走势 8 HYPERLINK \l _bookmark15 图表 12 OPEC 国家在日产油超千桶的大国中超半数 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图表 13 OPEC 原油产量远高于非 OPEC 产油大国 9 HYPERLINK \l _bookmark17 图表 14 OPEC 原油总产能、产量与剩余产能 9 HYPERLINK \l _bookmark18 图表 15 国际油价与 OPEC 原油剩余产能走势（标色处为两者同向走势，红：同涨，灰：同 HYPERLINK \l _bookmark18 跌） 10 HYPERLINK \l _bookmark19 图表 16 中东 EPU 指数能够较好反映非常态（标红区间为油价与 OPEC 剩余产能走势同升） HYPERLINK \l _bookmark19 11 HYPERLINK \l _bookmark20 图表 17 原油的商品属性分析汇总（需求-供给分析框架） 11 HYPERLINK \l _bookmark23 图表 18 国际油价与美元指数反向走势明显 12 HYPERLINK \l _bookmark24 图表 19 原油等主要大宗品类与美元指数的负相关关系及其稳定程度比较 12 HYPERLINK \l _bookmark25 图表 20 以月度测算的各品类大宗商品价格与美元指数相关系数的均值与标准差 13 HYPERLINK \l _bookmark26 图表 21 以季度测算的各品类大宗商品价格与美元指数相关系数的均值与标准差 13 HYPERLINK \l _bookmark27 图表 22 以年度测算的各品类大宗商品价格与美元指数相关系数的均值与标准差 13 HYPERLINK \l _bookmark29 图