2019年贵金属投资策略报告：黄金前程似锦，白银终将逆袭.docxVIP

一、行情回顾 2018 年一季度：朝鲜半岛紧张局势及美伊对抗的升级引发避险需求，金银一度受到提振。然而美联储释放出的鹰派信号令金银上行空间受限。随后美元指数迎来阶段性反弹，导致金银整震荡下行。3 月 21 日美联储加息 25 个基点，美联储利率决议公布之后，美元回落金银反弹。2018 年二季度：美国国债收益率持续攀升，美元指数因此劲扬，导致金银重挫。此外中美贸易冲突缓和，朝韩紧张局势缓和，地缘政治紧张情绪得到缓解，市场风险偏好回归，金银等避险资产遭到抛售。然而欧洲政治风险骤然攀升，避险情绪再度升温，金银受到提振。6 月 13 日美联储加息 25 个基点，贵金属市场暂时利空出尽。然而 6 月末中美贸易再陷紧张关系，全球市场一片哀嚎，金银受到拖累而一度闪崩。2018 年三季度：美联储主席鲍威尔发出了强烈的鹰派信号，对金银造成了严重的打压。美国经济数据表现强劲，非美货币集体走弱，美元指数飙升，强势美元打压金银。9 月 26 日美联储于年内第三次加息 25 个基点，金银在利率决议出炉后继续走跌。2018 年四季度：IMF 下调了全球经济增长预期，从而提振了投资者对金银的需求。沙特记者遇害事件及意大利预算问题引发市场恐慌，英国脱欧进程困难重重，英国政坛陷入混乱，避险情绪升温令金银受到青睐。12 月 19 日美联储于年内第四次加息 25 个基点，由于会后声明和鲍威尔的讲话没有市场预期的那么鸽派，美元短线走高，金银遭到打压。然而时值年末，美国政坛再掀波澜，避险需求提振金银价格走势。 内外盘期金走势分析 2018 年纽约金指数开盘于 1309.3 美元/盎司，该指数于 4 月份录得年内最高点 1372 美元/盎司后震荡 下行，于 8 月份录得年内最低点 1167.8 美元/盎司，随后该指数陷入底部整固行情，四季度该指数企稳回 升，最终突破1280 美元/盎司关键点位。2018 年纽约金指数收于1287.9 美元/盎司，较2017 年下跌了1.56。 2018 年沪金指数开盘于 279.5 元/克附近，该指数于 1 月中旬录得了前三季度的最高点 282.8 元/克后震荡 下行，于 8 月份录得年内最低点 262.8 元/克，四季度该指数完成整固之后强劲反弹,最终于 12 月 27 日录 得年内最高点 287.7 元/克。2018 年沪金指数收于 287.65 元/克，较 2017 年上涨了 3.55。 图：2018 年纽约金指数走势 图：2018 年沪金指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 数据来源：文华财经 国信期货 内外盘期银走势分析 2018 年纽约银指数开盘于 17 美元/盎司附近，该指数于 1 月末录得年内最高点 17.75 美元/盎司后, 震荡走低，三季度大幅回落，四季度筑底，于 11 月份录得年内最低点 13.92 美元/盎司，12 月份该指数出 现回暖迹象，并于 12 月末强势上行，一举突破 15 美元/盎司一线的阻力。2018 年纽约银指数收于 15.585 美元/盎司，较 2017 年下跌了 8.43。2018 年沪银指数开盘于 3899 元/千克，该指数于 1 月中旬录得了年 内最高点 3935 元/千克，随后震荡下行，于 9 月中旬录得年内最低点 3387 元/千克，四季度该指数止跌反 弹，12 月末沪银指数飙涨。2018 年沪银指数收于 3701 元/千克，较 2017 年下跌了 4.66。 图：2018 年纽约银指数走势 图：2018 年沪银指数走势 数据来源：文华财经 国信期货 数据来源：文华财经 国信期货 金银 CFTC 持仓情况分析 美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的周度报告显示，截止 2018 年 12 月 18 日：COMEX 期货黄金非商 业性净多持仓为 75960 张，较 2018 年初减少了逾 54，较 2018 年峰值减少了近 65?；COMEX 期货白银非商 业性净多持仓为 19831 张，较 2018 年初减少了近 13，较 2018 年峰值减少了逾 60?。 图：COMEX 黄金非商业净多持仓及金价走势 图：COMEX 白银非商业净多持仓及银价走势 数据来源：WIND 国信期货 数据来源：WIND 国信期货 2018 年下半年，金银一度从净多持仓转变为净空持仓，且净空持仓达到了历史高位，而根据历史经验， 一旦净空持仓减少，金银价格将迎来大涨。事实上，随着金银的净空持仓减少，并逐渐转为净多持仓，金银价格也的确出现了逆转，并重新回到了上升通道中。 金银 ETF 持仓分析 截止 2018 年 12 月 24 日：全球最大黄金 ETF-SPDR Gold Shares 的黄金持仓量为 774.14 吨，较 2018 年初减少了逾 7；全球最大白银 ETF-iShares Silver Tru