2019年可转债市场展望：似是故人来.docxVIP

主要内容 回顾：不断筑底、分化加剧 展望：积极填坑、博弈可期 分析：初见定向可转债 2 2018年共发行67只可转债 公募可转债、公募可交换债、私募可转债、双创可转债的发行量分别约为788、235、223和4.94亿元 公募转债和交换债总存量接近2600 亿元 转债市场又添新丁，定向可转债预案 正式出现 2013第一只私募可交换债：13福星债图1：2000 2013 第一只私募可交换债：13福星债 图2：可转换证券市场发展及简图 1992 1992 第一只可转债：宝安转债化（标的股票未上市） 1998 2006 2002 2002 阳光转债，进入新一轮阶段 分离债出现（后品种被取消） 2014 2014 第一只公募可交换债：14宝钢EB 2017 第一个双创可转债：国泰盐湖 1.1 可转债发行数量创历史新高 1.1 可转债发行数量创历史新高 资料来源:研究 注:私募可交换债的数据截至11月 第一只定向可转债预案：赛腾募可转债 2018 1200 公募可转债 公募可交换债 私募可交换债 1000 946 800 717 788 600 545 413 400 321 186 209 213 200 29 42 44 106 77 47 164 98 0 网上申购“铁粉”数中枢下降至5万户 2018下半年以来网上申购户数最低约2万户； 弃购户数平均1.7万户，最高6.7万户，最低0.47万户。网上弃购金额占比与中签率高度正相关 去年网上平均收益接近50元（打满）， 今年约为-39元（算数平均） 图4：信用申购以来转债网上中签率和弃购金额占比 图3：网上申购收益分布 雨虹以来 今年以来 雨虹以来 今年以来 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源:研究 图5：网上有效申购户数和弃购账户数 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 中签率% 网上弃购金额占比（右）  60% 50% 40% 30% 20% 10% 特发0% 特发 800 30 网上有效申购户数（万户）弃购账户数 网上有效申购户数（万户） 弃购账户数(万）(右） 600 500 20 400 15 300 10 200 100 5 雨虹时达宝信亚太崇达赣锋航电江银艾华敖东新凤千禾安井万顺东音机电洲明桐昆华源0 0 雨虹时达宝信亚太崇达赣锋航电江银艾华敖东新凤千禾安井万顺东音机电洲明桐昆华源 1.2.1 网上收益下行，弃购比例较高雨虹嘉澳众信泰晶蒙电江银星源天马广电德尔东音利尔资料来源:研究 1.2.1 网上收益下行，弃购比例较高 雨虹 嘉澳 众信 泰晶 蒙电 江银 星源 天马 广电 德尔 东音 利尔 注:弃购金额/原网上总发行额（不含原股东配售）） 资料来源:研究 严格的风控前提下，较低的涨幅和中签率使得网下收益实际贡献较小 1亿资金下，张行（A类）的申购收益为2.1 万元，为今年最高 张行网下再现A、B类结构。与民生相似， 先确定A类，在使B类与网上中签率一致。 表1：张行、民生转债网下申购记录对比 类型（亿元）签率 类型 （亿元） 签率 剩余可申 严格按比例） 民生转债 民生转债 申购金额 初设比例 实际中 占比（占 中签率（如果 原股东 143 申购金额 初设比例 实际中 占比（占 中签率（如果 网上 152 25% 0.37% 1.05% 9.30% 网下A 6831 50% 0.41% 47.08% 0.41% 张行转债 网下B 7525 25% 张行转债 原股东 7 网上 698 10% 0.36% 14.01% 0.25% 不过，张行实际是网下向网上回拨  网下A 2197 90% 0.64% 79.38% 0.63% 1.2.2 网下机会增多，但收益略低 网下B 329 0.36% 6.60% 1.2.2 网下机会增多，但收益略低 表2：信用申购以来转债网下中签率、申购收益一览 资料来源:研究 资料来源:研究 可转债破发率接近45% 大部分转债在上市后，估值基本保持平稳，少数品种在上市后20日估值能上升5%-6% ，低评级（AA-以下）转债的破发概率更高。想发行顺利，提高债底有部分帮助但主要还是依赖基本面和市场偏好 ， 图6：大部分转债上市后估值状态相对稳定 2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%T T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% T T+1 T+2 T+3 T+4 T+