2019年投资策略报告：期权，回首两权竿头日上，策略多维未来可期.docxVIP

第一部分 运行情况回顾 一、 豆粕期权 截止至 2018 年 12 月 10 日，本年度豆粕期权累计成交量 2446.59 万手（双边，下同），其中看涨期权 1401.01 万手，看跌期权 1045.58 万手。期权日均成交量 10.68 万手，日最大成交量 36.31 万手，出现在 2018 年 11 月 2 日；日最小成交量 2.23 万手，出现在 2018 年 1 月 18 日。从数据来看，豆粕期权成交量呈稳步上升趋势。 图：豆粕期权成交量情况 日认购成交量(张) 日认沽成交量(张) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02 数据来源：WIND 国信期货 截止至 2018 年 12 月 10 日，本年度豆粕期权持仓情况如下图所示。2018 年 12 月 10 日当天，豆粕期 权持仓量 29.87 万手，其中看涨期权总持仓 16.95 万手，看跌期权总持仓 12.92 万手。全年期权最大持仓 量 71.76 万手，出现在 2018 年 11 月 30 日。从数据中不难发现，豆粕期权持仓量呈锯齿状上升，几次较大的减少主要原因为主力豆粕期权合约到期。 图：豆粕期权持仓量情况 日认购持仓量(张) 日认沽持仓量(张) 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02 数据来源：WIND 国信期货 二、 白糖期权 截止至 2018 年 12 月 10 日，本年度白糖期权累计成交量 870.32 万手（双边，下同），其中看涨期权 万手，看跌期权 363.53 万手。期权日均成交量 3.8 万手，日最大成交量 14.38 万手，出现在 2018 年 7 月 6 日；日最小成交量 0.85 万手，出现在 2018 年 5 月 10 日。从数据来看，白糖期权成交量呈稳步上升趋势。 图：白糖期权成交量情况 日认购成交量(张) 日认沽成交量(张) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02 数据来源：WIND 国信期货 截止至 2018 年 12 月 10 日，本年度白糖期权持仓情况如下图所示。2018 年 12 月 10 日当天，白糖期 权持仓量 16.40 万手，其中看涨期权总持仓 10.26 万手，看跌期权总持仓 6.14 万手。全年期权最大持仓 量 36.41 万手，出现在 2018 年 11 月 23 日。从数据中不难发现，白糖期权持仓量呈锯齿状上升，几次较大的减少主要原因为主力白糖期权合约到期。 图：白糖期权持仓量情况 日认购持仓量(张) 日认沽持仓量(张) 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2018-01-02 2018-03-02 2018-05-02 2018-07-02 2018-09-02 2018-11-02 数据来源：WIND 国信期货 第二部分 波动率分析 波动率是期权定价的核心，了解当前期权波动率所处的水平是期权交易员进行交易决策的依据。本节回顾2018年以来豆粕、白糖期权的波动率走势以及当前水平，同时为后续章节提供数据支持。 波动率在期权理论中通常有两种，分别是隐含波动率和实际波动率。对于隐含波动率，通常利用当前期权市场真实价格并根据BSM公式计算得到；对于实际波动率，通常利用过去固定天数移动计算标的期货 收益率的标准差得到，所以实际波动率也叫历史波动率。这两种波动率是进行期权波动率交易的核心基准。 一、豆粕期权 2018年初先后受“拉尼娜”效应以及中美贸易摩擦的影响，豆粕期货价格及波动率一路攀升，豆粕主力期货价格由开年的2750左右最高曾涨至3400一线，隐含波动率也由年初的12?一度飙升到20 以上，15天历史波动率最高曾到达28 附近，市场不确定性凸显。2018年4月以后，关于中美贸易战的谈判历程“九曲十八弯”，豆粕价格走势跟随中美贸易战谈判情况，隐含波动率多高于15?。下半年以来，贸易战问题依旧结论未明，“非洲猪瘟”的频发导致利空行情凸显。随着11月30日G20峰会的临近，市