2019年电力行业年度策略：历煤价几经沉浮，守一心得见曙光.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250021 火电板块：逆周期属性凸显，高增长蓄势待发 6 HYPERLINK \l _TOC_250020 供需强势改善，煤价高位阻拦 6 HYPERLINK \l _TOC_250019 多因素推动用电需求持续旺盛 7 HYPERLINK \l _TOC_250018 供给侧改革加强发力，装机增速持续放缓 8 HYPERLINK \l _TOC_250017 煤价中枢仍居高位，火电业绩改善受阻 11 HYPERLINK \l _TOC_250016 温故知今：逆周期邂逅低景气，火电反弹可期 14 HYPERLINK \l _TOC_250015 火电“逆周期”主题不变 14 HYPERLINK \l _TOC_250014 宏观指数偏弱，经济渐入寒冬 16 HYPERLINK \l _TOC_250013 探寻火电波动本源：以“煤”为主，“量价”为辅 20 HYPERLINK \l _TOC_250012 把握核心矛盾，推荐高煤价敏感性公司 30 HYPERLINK \l _TOC_250011 水电板块：基本面或遇波折，不改防御本色 34 HYPERLINK \l _TOC_250010 税费政策取消不改防御本色 34 HYPERLINK \l _TOC_250009 税费优惠政策到期，靓丽来水平复压力 34 HYPERLINK \l _TOC_250008 市场走势低迷，投资防御性本质凸显 37 HYPERLINK \l _TOC_250007 风险机遇并存，投资还看防御性 38 HYPERLINK \l _TOC_250006 税收优惠持续减少，水电业绩将重回正常轨道 39 HYPERLINK \l _TOC_250005 利率中枢有望下行，财务费用存在缩减空间 39 HYPERLINK \l _TOC_250004 电网板块：旺盛需求狂潮渐褪，电价下调凛冬将至 42 HYPERLINK \l _TOC_250003 需求保持强盛，售电增长拉动盈利提升 42 HYPERLINK \l _TOC_250002 量价皆有风险，业绩表现堪忧 45 HYPERLINK \l _TOC_250001 行业逻辑疲软，推荐个股逻辑强势标的 48 HYPERLINK \l _TOC_250000 投资建议 50 图表目录 图 1：近年来全国火电设备平均利用小时同比变动（单位：小时） 6 图 2：2018 年以来我国用电需求持续旺盛 7 图 3：三大因素推动 2018 年用电需求持续旺盛 7 图 4：2018 年 1-11 月各产业用电贡献的同比变动情况 8 图 5：各省 2018 年煤电行业淘汰落后产能目标任务（第一批）分布图 10 图 6：2018 年 1-11 月全国累计新增装机同比减少 12.5% 11 图 7：2018 年 1-11 月全国火电累计新增装机同比减少 25.1% 11 图 8：2018 年市场煤价中枢仍居高位（单位：元/吨） 11 图 9：2018 年全国平均电煤价格指数同比提升（单位：元/吨） 12 图 10：2018 年各季度电煤价格指数情况（单位：元/吨） 12 图 11：2018 年各季度市场煤价情况（单位：元/吨） 12 图 12：火电业绩的改善始于 2017Q3 13 图 13：2018 年火电单季业绩基本随煤价波动而小幅变化 13 图 14：二产仍占据我国用电需求主要地位 14 图 15：2018 年 11 月二产占全社会用电需求超过 70% 14 图 16：年度电力需求增速与经济增速走势分析 14 图 17：季度电力需求增速与经济增速走势分析 15 图 18：火电利用小时与用电需求增速关联度较高 15 图 19：火电燃料成本走势与经济增长相关联 15 图 20：火电业绩主要是煤价的“逆周期” 16 图 21：自 2008 年起我国经济增长由“外贸驱动”转为“投资驱动” 16 图 22：固定资产投资完成额同比增速与 GDP 增长高度关联 17 图 23：2008 年至今固定资产投资占 GDP 比重大幅提升 17 图 24：固定资产投资完成额与火电超额收益关联度较低 17 图 25：基建和房地产在固定资产投资中占比较高 17 图 26：2008 年至今我国宏观经济经历三轮小周期波动 18 图 27：2010 年至今华能国际超额收益与固定资产投资中基建投资完成额复盘 19 图 28：2010 年至今华能国际超额收益与固定资产投资中房地产投资完成额复盘 19 图 29：2012-2015 年华能国际超额收益与固定资产投资中房地产投资完成额复盘 20 图 30：火电业绩从 2012Q2 开始复苏（剔除不确定性较高的 Q