2019年动力煤策略报告：铅华洗尽，从容波动.docxVIP

动力煤2019 年 1 月 2 日年度策略报告 动力煤 2019 年 1 月 2 日 铅华洗尽，从容波动  方向评级 动煤-震荡 2018 年行情回顾：18 年是供应和需求进一步恢复的一年，且供应恢复的幅度超过需求，供需缺口显著缩小，港口 Q5500 现货均价648 元/吨，较 17 年中枢上移 9 元/吨。运行节奏上，18 年大体经 历三轮涨跌，终端用户及贸易商的库存操作周期前置导致价格对季 节性行情的提前透支，淡季不淡、旺季不旺特征明显。 动力煤价量格局的新变化：一是供给侧改革以来，煤炭行业的盈利能力和负债水平均显著改善，在煤电行业甚至整个工业企业利润总额同比萎缩的背景下，“高煤价减负”这一侧重上游的政策导向或趋弱，相对丰厚的矿方利润或在政策引导下向中下游行业腾挪；二 品种表现 700 650 600 550 500  动力煤 布伦特原油 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 是 18 年输煤和输电两大通道的建设与投放速度好于预期，此前造 成沿海市场供应结构性偏紧的能源运力瓶颈已经打开，并带动沿海煤炭市场的供需向结构性宽松转化。在此期间，环渤海港口资源中晋煤、陕煤的相对稀缺性，以及沿海/内陆耗煤的结构性分化也将延续。 2019 年供需展望：我们预估 19 年动力煤内产进一步释放，进口大概率平控，总体供应增长 3.18至 32.94 亿吨，包括出口在内的需求增长 0.45至 32.2 亿吨，供需增速的差值进一步扩大，此前连续 3 年的供需缺口也将过渡为 7377 万吨左右的供需盈余。18 年中下游企业的预期重塑加之库存管理新规的政策协同，帮助动力煤行 4/9 5/9 6/9 7/9 8/9 9/9 10/911/912/9 姓名 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @ 021高明宇 首席分析师期货从业资格号：F0302201 投资咨询从业证书号：Z0012038 gaomy @ 010业完成了主动补库存，煤价高点也随之兑现；19 年期初库存相对 高位、年度总体供需盈余，意味着动力煤市场总体将处于被动补库存的降价周期。 行情展望及策略建议：预估 19 年环渤海港口 Q5500 市场煤均价 570 元/左右，波动区间 500-630 元/吨。关于年度低点的预测，我们认为本轮煤价的下行周期会相继检验主产区地方政府及矿方的容忍底线、绿色区间下沿两个支撑。行情运行节奏上，我们对一季度现货和 3 月合约走势并不悲观，买入套保可择机参与；对远月合约走势亦不乐观，反弹出现后仍是动力煤生产企业的保值时机。 风险提示：超预期的逆周期调控和经济刺激计划。 相关报告 1动力煤年度策略报告《上涨逢三年，风华依然在》 2动力煤产区调研专题报告 《运力稀缺性再次改变产地供应格局， 港口/产地市场持续分化》 3动力煤四季度策略报告《煤价再上层楼，操作把握波段》 4动力煤江淮市场调研报告 《理性把握高库存的投机性，动煤期货震荡偏空》 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 1. 2018 年行情回顾 4 HYPERLINK \l _bookmark4 动力煤价量格局的新变化 4 HYPERLINK \l _bookmark5 煤炭行业经营状况显著改善，“高煤价减负”政策导向趋弱 5 HYPERLINK \l _bookmark11 煤电输送瓶颈释放，沿海市场供需结构性转松 6 HYPERLINK \l _bookmark13 到港运力显著改善，港口资源结构调整 6 HYPERLINK \l _bookmark22 特高压持续投放，沿海/内陆耗煤结构性分化 8 HYPERLINK \l _bookmark31 3. 2019 年供需展望 11 HYPERLINK \l _bookmark32 供应端展望 11 HYPERLINK \l _bookmark33 内产继续释放 11 HYPERLINK \l _bookmark38 进口大概率平控，节奏更加平稳 12 HYPERLINK \l _bookmark40 需求端展望 13 HYPERLINK \l _bookmark41 火电耗煤预估 13 HYPERLINK \l _bookmark42 发电总量增速下移 13 HYPERLINK \l _bookmark51 核电/风电挤占效应显现，预估火电耗煤增 4.09? 15 HYPERLINK \l _bookmark60 化工耗煤预估 16 HYPERLINK \l _bookmark62 其他行