2019年国际经济与市场展望：守得云开待月明.docxVIP

2019 年国际经济与市场展望：守得云开待月明 在经历了 2018 年的动荡后，大多数人仍会感到不安和彷徨。大家都希望能看看 2019 年全球经济和市场是会变地更差还是会得到一丝的喘息之机。从分析上看，2019 年国际经济与市场的趋势并不像 2018 年那样清晰。2018 年的清晰来源于美国经济的可预见性。2018 年美国经济在税改的刺激下，内生性增长动力极强，通胀趋势稳健向上，经济增长趋势处于一枝独秀的状态。美国经济的强劲与通胀的稳健为美联储持续加息提供了稳定的预期基础。随着美联储的持续加息，美元流动性持续紧缩带来了显著的内在与外在影响。 这主要表现在美国国债收益率上涨，美元流动性市场受到压制，全球股市由涨转跌，美元指数转向上涨，商品市场承压，新兴市场遭到抛售且危机魅影闪现。虽然各个国际资产市场的阶段性表现差异较大，但是导致国际资产市场波动的主线却一以贯之。即使 2018 年国际市场受到了地缘政治（如：英国脱欧、中美贸易摩擦等事件）的反复冲击，但都尚未达到剧烈或危机的程度。这使得美元流动性紧缩的主线依然明显。 但是在2019 年单一的主线将变地模糊，国际各个资产市场将受到更多因素的影响。首先，美联储的加息预期以及美元流动性紧缩的外溢性影响将有所减弱，这将减弱各个国际资产市场面临地持续下行的压力。其次，美国金融市场的紧缩压力仍在，美国长短期利差的缩窄并不一定是经济陷入衰退的“绝对”信号，也可能是短期货币政策收紧过快导致金融周期紧缩力度明显大于经济周期的警示信号。第三，全球经济增长 的下行压力有所增大，但分化的趋势仍将延续。整体看虽然美国的经济增长趋势将有所降速但仍有望维持稳健，欧元区的经济仍将趋弱，新兴市场国家经济面临分化和不确定性。最后，地缘政治的不确定性将在 2019 年对全球经济和市场带来更加显著的影响。无论是英国脱欧、意大利的财政博弈、美国国会分裂、中东问题还是全球贸易摩擦都存在调和失败的不确定性。如果地缘政治进一步恶化，不能排除给全球经济和市场带来更加显著甚至极端的冲击。 如果暂不考虑地缘政治给市场带来的不确定性，随着美联储停止加息，2019 年我们倾向于国际市场有望迎来喘息之机，当然不能排除在此之前国际市场继续经历一段动荡。因此，各个国际市场都将需要时间等待“云开”见“月明”。这意味着从 2019 年全年看国际市场将有望从单边趋势转向震荡趋势，（当然部分市场的震荡区间仍可能较大）有望从趋同转向分化。 具体来看，美国股市仍将受到金融周期紧缩的压力，而新兴市场股市反弹可期， 但乐观尚需等待；美债收益率的上升压力将明显减弱，长短期利差将先缩窄或倒挂再转向扩大；美元指数有望在 2019 年转向回落；国际大宗商品市场的波动性依然较高， 避险仍是贵金属能否转强的关键。 从节奏上看，由于上半年（尤其是一季度）国际市场面临的不确定性较大，有望对避险资产形成利好环境。但是随着美联储“鸽派”倾向的持续加强，尤其是释放停止加息的信号后，国际风险资产有望迎来反弹机会。 一、2018 年现金为王，美元指数涨幅居首 回顾 2018 年，国际市场经历较大动荡，风险资产全面下跌。通过对部分国际资产价格和指数累计的涨跌幅进行比较（图 1），2018 年至今只有美元指数取得了 4.6%的明显正收益，其余主要资产价格全面下跌。但其中避险类资产（固定收益和黄金）的表现远好于风险资产，而大宗商品和全球股票市场普遍跌幅较大，美国标普 500 股指的跌幅超过 6.2%，LMEX 金属指数的累计跌幅达到 18.1%，MSCI 新兴市场股指的跌幅达 16.6%，而国际原油价格的跌幅更高达 24.8%。 这与 2015 年全球市场遭遇的情景比较相似。而造成 2015 年国际市场全面下跌主要有两大因素：其一是，美联储在 2014 年停止 QE，2015 年底实现首次加息，美联储 收紧货币政策的边际性影响较大。其二是，中国经历了股灾，另外经济增长面临较大的下行压力。 图 1：各个国际市场 2018 年价格涨跌幅比较 数据来源：Bloomberg 2018 年经历地宏观因素同样与 2015 年非常相似，美联储货币紧缩带来的外溢性 影响以及中国信贷紧缩和经济的下行压力造成了全球市场的全面下跌。但是 2018 年与 2015 年也有不同之处。一方面是美国和部分新兴市场经济的基本面要略好于 2015 年。 但坏消息是，国际政治不确定性对市场的影响要明显大于 2015 年。 而 2018 年这种不确定性主要表现在美国贸易政策的强硬以及英国脱欧、意大利财 政博弈等带来的冲击上。而政治博弈对国际市场的冲击仍将延续到 2019 年，短期看仍有利于避险资产（如：黄金）的上涨，而中期看如果政治不确定性降低，同时美联储进一步减少加息，国际风险资产有望迎来阶段性的反弹机会。 二、2019 年