2019年证 券行业投资策略：借政策东风，待春日暖阳.docxVIP

目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、价值重估，冬尽春未到 4 HYPERLINK \l _bookmark3 二、2018 年证券板块二级市场表现：15 年未有之变局 6 HYPERLINK \l _bookmark7 三、2018 年前三季度券商业绩：净利润大幅下滑，投行、信用业务降幅明显 9 HYPERLINK \l _bookmark10 四、证券行业格局 11 HYPERLINK \l _bookmark13 财富管理转型之路既慢且长，任重道远 11 HYPERLINK \l _bookmark16 自营业务：多策略，多资产配置平滑业绩 13 HYPERLINK \l _bookmark18 投行业务：IPO 标的价值取向变化，投行业务向头部券商集中 13 HYPERLINK \l _bookmark23 资管业务：全面拥抱主动管理 16 HYPERLINK \l _bookmark25 五、投资建议：行业估值底部，政策预期向好 17 HYPERLINK \l _bookmark27 中信证券（600030.SH)：龙头地位稳固，战略调整，风险可控 18 HYPERLINK \l _bookmark29 华泰证券（601688.SH）:引入战投，混改提升活力 20 HYPERLINK \l _bookmark31 六、风险提示 22 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 表 1 近 5 年来股权质押业务呈井喷式发展 6 HYPERLINK \l _bookmark6 表 2 证券行业个股涨幅前五名与后五名 8 HYPERLINK \l _bookmark8 表 3 合并报表口径下上市券商 2018 年前三季营收情况 9 HYPERLINK \l _bookmark9 表 4 上市券商 2018 年前三季分业务收入情况 10 HYPERLINK \l _bookmark19 表 5 2017 年和 2018 年一级市场募资情况 14 HYPERLINK \l _bookmark20 表 6 2018 年投行业务审批情况 15 HYPERLINK \l _bookmark21 表 7 独角兽上市情况统计 15 HYPERLINK \l _bookmark22 表 8 IPO 承销规模前十的上市券商 15 HYPERLINK \l _bookmark24 表 9 证券公司主动管理资产月均规模前二十名（2018 年前三季度） 16 HYPERLINK \l _bookmark28 表 10 中信证券财务预测表 18 HYPERLINK \l _bookmark30 表 11：华泰证券财务预测表 20 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1 监管政策频出，市场信心逐渐恢复 5 HYPERLINK \l _bookmark4 图 2 2018 年主要股指大幅收阴 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 3 内地和香港金融股的联动性加强 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 4 证券行业单季度业绩情况 11 HYPERLINK \l _bookmark12 图 5 上市券商单季度业绩情况 11 HYPERLINK \l _bookmark14 图 6 营业部数量增长（2011-2017） 12 HYPERLINK \l _bookmark15 图 7 经纪业务行业佣金率企稳 12 HYPERLINK \l _bookmark17 图 8 证券公司投资收益及公允价值变化 13 HYPERLINK \l _bookmark26 图 9 证券板块市净率处于历史低位 17 一、价值重估，冬尽春未到 牛短熊长造就券商板块黄金期短暂。从 2003 年，第一家上市券商中信证券开始至今，证券板块的黄金时代极其短暂，15 年来，只有两次大的机会，主要原因是 A 股市场的牛短熊长，证券板块的高贝塔属性更是加剧了周期性。 监管从严，叠加股市下行，行业进入调整期。根据中国证券业协会统计， 131 家证券公司合计实现营业收入 1893.31 亿元，较上年同期下降15.38%；实现净利润 496.55 亿元，较上年同期下降 41.65%。前三季度累计亏损公司增加至 26 家，占行业总数的 20%。证券板块估值也跌至历史新低。 监管政策频出，驱动交易性机会。监管层目前对去杠杆柔性化处理，融资条件逐渐放宽，流动性适度放松，包括下调存款准备金率、通过对银行窗口指导鼓励银行扩大表内信贷、加强对于民营企业的信贷支持。10 月 19 日，国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者、新华社、中央电视台