2019年白糖策略报告：政策未了，乍暖还寒.docxVIP

白糖2019 白糖 2019 年 1 月 4 日 年度策略报告 政策未了 乍暖还寒 市场回顾： 2018 年国内外市场呈现先共振后背离的走势，国际市场前三季度的单边下跌源自不断上调的主产国产量，随后巴西榨季末期蔗源不足，基金大幅平仓推升国际糖价出现报复性反弹。国内市场则全年呈现疲软态势，走私在一季度死灰复燃、第一批低价许可证糖，印度进口传闻等种种利空重压市场，榨季末在低库存以及国际糖价强势反弹的带动下出现翘尾行情，不过随着第二批许可证  方向评级 白糖-震荡 策略推荐 目标涨跌幅 白糖 1905 -5～+5? 5/9 正套 -10～+10 品种表现 密集到港，价格见顶走弱，11 月末国储传闻再起，贸易商信心受到打击，价格继续承压走低。 市场展望：若原油或汇率未出现单边的强干扰，国际糖价的主基调就是震荡，只不过由于存在一些变量因素，震荡呈现偏强或偏弱而已。我们预期印度将仅能实现 200-300 万吨的出口，且政府将被迫 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 ICE11号糖 CZCE白糖 7000 6000 5000 4000 放开最低限价。印度政府的财政状况及卢比的波动是印度的最大变量。国内市场难以脱离政策的强干扰，进口政策、国储政策、价格补贴政策、走私管控是困扰投资者的四大不确定变量，由于信息严重不对称，且政策并不是由产业利润引导，基本将投机资金拒之门外，陷入存量资金博弈的困局。18/19 榨季的国内糖市难以寻觅主动性的买盘出现，虽然我们跟随国际市场形成较为宽幅的底部震荡，但整体重心将有所下移，糖厂只能通过倾销解决资金的窘境， 宽幅的正基差格局将延续。此外，政府保蔗农弃糖厂的行为直接导致大面积南方糖厂进入“政策性亏损”，甜菜产区也难以幸免，而这种政策环境恰逢糖市刚刚走过一轮“长熊短牛”。 策略：盘面利润大幅倒挂，首选买内抛外，其次 5/9 正套。两个头寸的最大风险在于国储糖是否意外出库。单边方面，弱势震荡市里的高抛低吸，首选二季度末的做空，次选 2-3 月做多近月。 风险提示：美元单边上行。 2018-01-02 2018-09-02 姓名 姓名 分析师 SAC 执业证书编号：S1111111111111 Xxxxxx @ 021王佳博 高级分析师期货从业资格号：F3030417 投资咨询从业证书号：Z0012618 wangjb @ 021相关报告 1专题报告：汇率支撑消退 9 月下旬或现拐点 2专题报告：十问“直补” 3专题报告：9 月下旬如期变盘 中期反弹进行时 3专题报告：预期波动盘 先扬后抑 内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 行情回顾 4 HYPERLINK \l _bookmark3 国际市场 4 HYPERLINK \l _bookmark7 常量 5 HYPERLINK \l _bookmark8 泰国 5 HYPERLINK \l _bookmark15 巴基斯坦 6 HYPERLINK \l _bookmark18 澳大利亚 7 HYPERLINK \l _bookmark21 欧盟 7 HYPERLINK \l _bookmark24 变量 7 HYPERLINK \l _bookmark25 印度 8 HYPERLINK \l _bookmark38 2.2.2. 巴西 10 HYPERLINK \l _bookmark51 2.2.3. 汇率 13 HYPERLINK \l _bookmark53 2.2.4. 天气 14 HYPERLINK \l _bookmark56 国内市场 14 HYPERLINK \l _bookmark57 3.1. 常量 14 HYPERLINK \l _bookmark58 3.1.1. 产量 14 HYPERLINK \l _bookmark65 3.1.2. 合法进口 16 HYPERLINK \l _bookmark68 3.2. 变量 16 HYPERLINK \l _bookmark69 进口政策 16 HYPERLINK \l _bookmark70 国储政策 17 HYPERLINK \l _bookmark73 目标价格补贴 17 HYPERLINK \l _bookmark75 3.2.4. 走私 18 HYPERLINK \l _bookmark78 交易策略 18 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：国际糖价走势 4 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：国内期现货走势 4 HYPERL