2019年海外年度投资策略：夕阳西下，日出东方.docxVIP

目录 HYPERLINK \l _TOC_250019 2018 年市场回顾：显著回撤的权益市场 5 HYPERLINK \l _TOC_250018 疲软的市场，加剧的波动 5 HYPERLINK \l _TOC_250017 盈利仍处高位，估值先行调整 7 HYPERLINK \l _TOC_250016 经济展望：放缓的美国经济与企稳的中国经济 9 HYPERLINK \l _TOC_250015 美国经济：扩张周期的尾声 10 HYPERLINK \l _TOC_250014 漫长而疲弱的复苏 10 HYPERLINK \l _TOC_250013 流动性温和收紧 12 HYPERLINK \l _TOC_250012 杠杆风险可控 14 HYPERLINK \l _TOC_250011 中国经济：有望短周期企稳 16 HYPERLINK \l _TOC_250010 美国市场：做多波动，等待回撤 18 HYPERLINK \l _TOC_250009 估值调整已过半程 19 HYPERLINK \l _TOC_250008 增速的下行不意味着单边下跌 20 HYPERLINK \l _TOC_250007 建议继续做多波动 22 HYPERLINK \l _TOC_250006 香港市场：积极布局，静候转机 24 HYPERLINK \l _TOC_250005 指数隐含盈利增速在 0%-5%左右 24 HYPERLINK \l _TOC_250004 盈利企稳，估值提升 26 HYPERLINK \l _TOC_250003 行业配置策略 29 HYPERLINK \l _TOC_250002 风险因素：新兴市场与英国脱欧 31 HYPERLINK \l _TOC_250001 新兴市场 31 HYPERLINK \l _TOC_250000 英国脱欧 32 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark0 图 1：2018 年全球主要权益市场普遍跑输通胀 6 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：2018 年以来美股和港股波动率指数显著上移 6 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：2018 年全球主要股指波动率高于 2017 年水平 6 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4：除了美国之外，海外经济普遍面临下行压力 7 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5：美联储加息后除中国外主要经济体利率中枢上移 7 HYPERLINK \l _bookmark6 图 6：2018 年全球央行持有证券资产总额已出现拐点（单位：十亿美元） 7 HYPERLINK \l _bookmark7 图 7：2018 年美元指数随着美联储连续加息不断走强 7 HYPERLINK \l _bookmark9 图 8：2018 年主要股指 EPS 增速仍处在较高水平 8 HYPERLINK \l _bookmark10 图 9：PE 估值大多跌至均值减一倍标准差下限附近水平 8 HYPERLINK \l _bookmark11 图 10：2018 年主要海外权益市场估值显著下滑 9 HYPERLINK \l _bookmark12 图 11：中美两国权益市场估值均显著下滑 9 HYPERLINK \l _bookmark13 图 12：2018 年是盈利预期的拐点 9 HYPERLINK \l _bookmark14 图 13：本轮经济复苏已持续 9 年，实际 GDP 增速中枢 2.2% 10 HYPERLINK \l _bookmark15 图 14：本轮经济复苏已持续 9 年，名义 GDP 增速中枢 3.8% 10 HYPERLINK \l _bookmark16 图 15：生产率增长低于历次复苏水平 11 HYPERLINK \l _bookmark17 图 16：固定资产投资增速低于历轮复苏水平 11 HYPERLINK \l _bookmark18 图 17：美欧资本形成占 GDP 的比例仍处在较低水平 11 HYPERLINK \l _bookmark19 图 18：本轮复苏中美国产出表现最好的是采矿石油等相关产业 12 HYPERLINK \l _bookmark20 图 19：CBO 预测美国税改对未来 4 年美国 GDP 的贡献度仍边际上升 12 HYPERLINK \l _bookmark21 图 20：目前各国的经济刺激政策(红色代表尚未表决通过） 12 HYPERLINK \l _bookmark22 图 21：次贷危机以来美欧核心通胀增速长期低于 2%的目