ch06(7版)风险厌恶与风险资产的资本配置.pdf

第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 • 资本配置决策是对整个资产组合中各项资产比例 的选择，放在安全但收益低的货币市场证券的资 产比例的选择与放在有风险但收益高的证券（比 如股票）的资产比例的选择 ； • 证券选择决策描述了持有每种资产中的普通证券 的选择。 ７-1 第6章 风险厌恶与风险资产的资本配置 6.1 风险与风险厌恶 6.2 风险资产与无风险资产投资组合的资本配置 6.3 无风险资产 6.4 单一风险资产与单一无风险资产的投资组合 6.5 风险容忍度与资产配置 6.6 消极策略：资本市场线 ７-2 6.1 风险与风险厌恶 • 6.1.1 风险、投机与赌博 • 6.1.2 风险厌恶与效用价值 • 6.1.3 评估风险厌恶 ７-3 6.1.1 风险、投机与赌博 • 投机的定义是“在获取相应的报酬时承担一 定的风险” “ 相应的报酬”是指去除无风险收益之 后的实际预期收益，这就是风险溢价 ； “一定的风险”是指足以影响决策的风 险，当增加的收益不足以补偿所冒的风险时 ，投资者可能会放弃一个产生正的风险溢价 的机会。 • 赌博是“为一个不确定的结果打赌或下注” ７-4 6.1.2 风险厌恶与效用价值 • 风险厌恶型投资者的观点 风险厌恶型投资者不会考虑公平博弈（游戏 ）情况或更糟的资产组合，他们只愿意进行无风 险投资或正风险溢价的投机性投资； 风险厌恶型投资者为补偿所冒风险，要按某 一百分比“处罚”掉风险投资组合一定比例的收 益率，风险越大，罚金越多。 ７-5 6.1.2 风险厌恶与效用价值 • 假定无风险利率为5%，投资者面对以下三种不同 的投资组合如何选择呢？ • 表6-1 提供的风险投资组合（无风险利率为5%） • 投资组合 风险溢价（%） 期望收益（%） 风险程度(SD)(%) • Ｌ（低风险） ２ ７ ５ • M （中风险） ４ ９ １０ • Ｈ（高风险） ８ １３ ２０ • 可以看出，风险随着期望收益而增加，那么最具 有吸引力的投资组合是哪个？ ７-6 6.1.2 风险厌恶与效用价值 假定每一投资者可以根据资产组合预期收益与风险的 情况，给出竞争性投资的资产组合的效用数值。效用数值 可以看成是对资产组合排序的一种方法。风险-收益曲线 越吸引人，资产组合的效用值也就越高；预期收益越高， 资产组合得到的效用数值越大；而波动性强的资产组合， 其效用数值也低。 一个被许多金融理论者和ＣＦＡ(特许金融分析师)机 构采用的效用评分方法如下 : U =E(r)–(1/2)Aσ 2 （6-1） U:效用值；