基金研究：基金资产配置的板块选择能力评价体系.pdf

基金研究 | 基金专题报告 基金研究 证券研究报告 2018 年08 月09 日 作者 基金资产配置的板块选择能力评价体系 吴先兴 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516120001 板块配置研究背景 wuxianxing@ 不同板块会随着经济的周期性变化呈现出不同的发展状态，如果基金经理 能够依据自身的认知，每次在不同板块中选择收益表现相对较好的板块加 相关报告 以配置，将对基金的业绩产生深远影响。 1 《天风证券-专题报告：基金资产配置 本篇报告作为基金能力研究的第三篇，重点关注的是基金板块配置能力的 的行业选择能力评价体系》2018-05-08 分析。我们基于最大化持仓补全法提出了季频持仓归因模型，有效提升了 2 《天风证券-专题报告：基于风格加权 基金板块配置估计的准确度；并从板块配置稳定性、板块配置集中度和板 的基金选股能力评价体系》2018-02-08 块配置轮动能力三个维度构建了完善的基金板块配置能力评价体系，有效 识别了板块配置稳定的基金和板块配置轮动的基金。板块配置能力评价体 系的构建，有利于更加真实地探索基金经理的板块选择能力，为未来构建 FOF 投资组合奠定了基础。 基于最大化持仓补全法的持仓归因模型构建 基金板块配置估计有两种方法：净值回归法和持仓归因法。研究发现，净 值回归法虽然可以在高频次下估计板块配置，但会受到结果滞后性、基金 仓位和板块指数高相关性等问题的干扰，使得估计结果与实际情况存在较 大偏差；持仓归因法虽然能够准确估计板块配置，但基金持仓披露的频次 会影响深度分析。 为此，本报告提出了最大化持仓补全法。即在证监会行业配置约束下，综 合基金季报披露和上市公司十大股东信息实现已知持仓信息最大化，利用 上期持仓和全市场其他股票补全本期行业配置缺失的部分，估计本期全部 持仓，进而确定基金的板块配置情况。研究发现，相比于此前提出的重仓 股补全法，最大持仓补全法为基金持仓估计提供了至少5%的增量信息，使 得估计板块配置与实际板块配置相关性在0.96 以上，绝对偏离量在10%以 内，远优于此前的重仓股单位化法和重仓股补全法，实现了季频下基金板 块配置的准确估计。 基金板块配置能力评价体系构建 本报告从板块配置稳定性、板块配置集中度和板块配置轮动能力三个维度 构建了基金板块配置能力评价体系，并引入 t 统计量对各维度指标进行有 效性检验，可将主动偏股型基金分为6 大类。 并对大家较为关注的板块配置稳定的主题型基金、板块配置稳定的非主题 型基金、板块轮动的主题型基金、板块轮动的非主题型基金四类，进行了 案例分析。研究发现，本报告提出的基金板块配置能力评价体系可以很好 地识别不同类别的基金，与实际情况基本是一致的。此外，本报告还从基 金经理视角分析了基金产品的板块配置能力。 风险提示：本报告为基于历史数据统计结果，市场结构的调整和因子变动 等风险均可能使得模型失效。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 基金研究 | 基金专题报告 内容目录 1. 基金板块配置相关研究评述4