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维普资讯 对中国A股市场上财务分析师盈利预测的实证分析术 吴东辉1薛祖云2 摘要 以国泰君安研究所对A股上市公司年报的业绩预测数据为样本 ，本文对财务 分析师的盈利预测进行了研究。我们发现 ，分析师对盈利的预测偏于乐观 ，尤其 是对发生亏损的企业而言。但关联研究法的结果说明了分析师的盈利预测是价值 相关的，而事项研究法的结果则说明预测的公布向市场上的投资者传递了新信 息 。我们还发现 ，利用分析师的预测作为投资者对盈利预期的表征变量可以成功 地检测到市场对未预期年度盈利的反应。相比之下 ，以随机游走模型测度未预期 盈利只有在利用Br0wneta1．(1987b)降低测度误差的方法后才能检测到市场的反 应 。从总体上看 ，尽管财务分析师在中国这个新兴资本市场上还是一个刚起步的 职业 ，他们还是向投资者提供了非常有用的信息 。 关键词 ：财务分析师 、盈利预测 、资本市场 、新兴市场 一 、 引言 作为资本市场中重要的信息中介 ，财务分析师利用其专有的知识与信息搜 集加工的相对优势 ，向资本市场提供了许多信息 ，其中包括对上市公司的盈利 预测 。鉴于盈利信息在资本市场中的重要作用 ，分析师的盈利预测也就形成资 作者排名以汉字拼音为序 。对陈汉文 (厦门大学)、吴毓武 (香港中文大学)、 俞伟峰 (香港理工大学 ，编辑)、两位匿名审稿人所作的评论 ，以及陈向民博 士在本研究进行过程中所提供的有用信息 ，作者深表感谢 。本着文责自负的精 神 ，我们对文章中的任何错误 、疏忽与遗漏负责。 ·吴东辉 ，助理教授 ，香港理工大学会计及金融学院 。地址 ：香港九龙红础 。电 话 ： (852E—mail：afmail@inet．polyu．edu．hk z薛祖云 ，副教授 ，厦门大学会计系。地址 ：中国福建省厦门市361005。电话 ： (86)0592．2188465 E—mail：yxxu@jingxian．xmu．edu．cn 维普资讯 2 吴东辉 薛祖云 本市场研究的一个重要分支 。从20世纪70年代起 ，研究者即开始对分析师 的盈利预测进行多方面的研究 。虽然分析师的盈利预测有着乐观倾向这样的系 统性偏差 (如O’Brien，1988；Lin与McNichols，1998)，但大多数的研 究说明财务分析师确实向市场上的投资者提供了有价值的服务 。如Brownnd Rozeff (1978)及Browneta1．(1987a，b)将分析师的预测与各种时间序列模 型进行比较 ，说明了分析师的盈利预测信息在准确性上优于各种时间序列模型 的预测结果 。GivolyandLakonishok (1979)考察了StandardP00r提供 的盈利预测数据 ，发现盈利预测公布时引起了市场反应 ，而且这一反应持续到 公布之后的数月 ，这一发现既直接说明了分析师盈利预测对投资者的有用性 ， 也表明股票市场并未完全利用公布的盈利预测信息 。Abde1．KhalikandAjinkya (1982)考察了OptionsAlert上的分析师预测 ，发现分析师为客户所提供的盈 利预测信息可用于构建可获利的投资组合，但与GivolyandLakonishok(1979) 的结果不同，他们发现在这些预测信息一旦对外公开 ，普通的投资者无法利用 已公开的信息进行可获利的投资 。利用更大的样本 ，Elgerseta1．(2000)对市 场是否完全利用盈利预测进行了重新考察 。他们发现分析师的盈利预测对企业 的实际获利能力高度相关 ，但在盈利预测公布之后利用公开信息制定可获利的 投资组合这一情况仅存在于规模较小的公司中。此外 ，针对Sloan(1996)所 发现的会计应计项 目 (accruals)的市场误定价 ，Elderseta1．(2003)考察了 分析师是否更有能力区分现金流量与应计项 目对股票定价的不同含义 ，他们发 现虽然分析师也未能完全区别两者 ，但分析师在这方面的能力显著强于市场平 均水平3。 随着深沪股票交易所在90年代初的建立 ，中国亦出现了证券咨询行业 。 在这一行业中，既有证券咨询公司的职业股评家，也有券商旗下的研究咨询机 构 ，他们在媒