2019年宏观经济分析与展望：峰回，路转.pdf

宏观经济|年度报告 2018 年12月5 日 证券研究报告 Table_Title 峰回，路转 2019 年宏观经济分析与展望 Table_Summary 报告摘要： ⚫ 中美名义增长周期的背离：回看2018 年。2018 年宏观环境基本上被 三条线索主导，一是中美贸易摩擦；二是主动去杠杆；三是美国加息。 三条线索背后是过去20 年比较少见的中美名义增长周期的背离。这一 Table_Aut hor 分析师： 郭 磊 S0260516070002 环境下的资产定价是一个比较“纠结”的存在：贸易摩擦的不确定性， 021 相当于在经济增长函数中多了一个难以验证的未知变量，随时需要警 惕下行风险；而要对冲这一外部环境的不确定，就需要微观经济稳， guolei@ 财政和货币政策保持一定扩张性；但财政政策和货币政策又分别约束 Table_Report 于实体去杠杆下的负债空间、金融去杠杆下的信用扩张能力，及美国 相关研究： 不断加息下的内外利差环境，只能大致维持中性。所以2018 年对于资 产定价方程来说，增长、无风险利率、风险偏好三者都存在约束。 ⚫ 中美名义增长周期的合拢：展望2019 年。2019 年，这一情况将有显 著改变。首先，中美增长会变成更常见的同向。美国实际GDP 目前应 已在顶部区域，名义GDP 动能也比预期弱，中美名义增长周期在2019 年将会有合拢的特征；其次，中国已从快速去杠杆过渡为稳杠杆，随 Table_Contacter 着经济进入“两轮放缓”的第二阶段，稳增长必要性进一步增加，调 结构的约束将不再明显；再次，美国加息可能已近尾端，中美利差约 束也将弱化，中国货币政策和金融条件修复的空间将会打开。和2018 年相比，2019 年是一个我们相对更熟悉、逻辑也更顺的情形。从历史 经验看，这样的情形一般就对应一个“增长退、政策进”的简单组合； 这一组合下，往往到了衰退后期，权益投资机会就会出现；而利率也 很简单，它大致会随名义GDP 往下走，在外部约束触顶后会更明显些。 ⚫ 2019 年股市处于