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宏观报告 | 宏观点评 百年美股3: A 股处于什么时代？ 证券研究报告 2018 年08 月01 日 作者 中国经济在居民账户、宏观账户和产业结构转型等方面都和美国的70 年代末-80 年代初相似。过去10 年的A 股，既有美股70 年代的滞涨特征——转型迟缓的‚滞‛ 宋雪涛 分析师 压制了盈利水平的提升，生产要素的‚胀‛压制了估值和企业的长期成长，也有 SAC 执业证书编号：S1110517090003 songxuetao@ 美股80 年代崛起的曙光——新经济行业占比上升，产业新旧更替明显加快。 未来 10 年，A 股的投资机会：（1 ）消费股存在结构性机会，可选优于必需；消 向静姝 联系人 费升级在不同层级人群中出现分化；互联网零售等新兴产业亦对传统消费和零售 xiangjingshu@ 产生重大影响。（2 ）技术改变了文娱教育的内容和形式，但居民对精神消费的追 求是不变的内核。（3 ）金融业的未来十年，既有居民端理财和财富管理的需求上 升，也有金融压抑给金融业带来的结构分化。（4 ）老龄化和政策推进药品医疗器 相关报告 械自主创新投入加大，中国的医疗医药器械特别是创新药行业未来有巨大的成长 空间。（5 ）未来中国科技互联网和高端制造最重要的投资机会来自于进口替代和 迈向价值链中上游的行业。 风险提示：政策的不可预测性，中美贸易冲突加剧 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观报告 | 宏观点评 1. 引言： 百年美股，既是一部金融史，也是一部产业史、经济史。历史总会以不同的形态重蹈覆辙， 改变的是技术，不变的是新技术替代旧技术，新产业替代旧产业，新经济替代旧经济。我 们研究百年的美股历史，发现从技术到产业，从产业到宏观，从宏观到微观的个体和企业， 再到资产价格，都是联系在一起的。了解宏观经济、产业和技术的变迁史，能够帮助我们 预测产业发展的趋势，理解微观个体的行为，对于投资而言至关重要。 历史上的长牛股，多数都是站在了当时产业变迁的趋势上。回顾百年美股只是研究宏观经 济和资本市场关系的切入点之一，我们最终的目的是想从美股的历史中看到中国经济的未 来，中国产业变迁的方向，和下一个十年中国资本市场的投资机会。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 宏观报告 | 宏观点评 2. 今天的中国相当于美国的哪个阶段？ 2.1. 中国人口结构类似美国70 年代末-80 年代初 1945 年二战结束后，大批美国军人从战场返乡，掀起了一轮生育高峰，美国战后婴儿潮出 现在1950-1960 年，1946-1964 年间出生的美国人多达7800 万人。 中国的战后人口恢复情况比较曲折，1949 年新中国成立以后，中国也在 1949-1957 年间 出现了一轮生育高峰，8 年间人口净增了 1.05 亿，人口自然增长率从千分之 16 上升到千 分之 23.2 。但之后 1958-1961 年的