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三一重工价值挖掘分析 王元 万自强 肖晴 Contents 1. ROCE驱动因素分解 2. ROCE变化的解释 3. 增长与持续盈利能力分析 1.  从上表可以看出，三一的经营资产在2010年大幅提高，主 要是应收票据账款，存货及固定资产的增加；而经营负债 的大幅提高主要是应付票据账款及其他应付款的增加；  2010年金融负债的大幅提高，主要是短期借款的增加。 ROCE的驱动因素分解 ROCE = RNOA + FLEV x [RNOA – NBC] 等式表明 ROCE 由三个因素驱动: 1. 经营盈利性: RNOA 2. 财务杠杆: FLEV = NFO CSE 3. 经营差异率: RNOA - NBC 三一重工财务杠杆等式  从表格及左图可以看出，在 ROCE的组成部分中，三一重 工的财务杠杆值并不是很高， ROCE的主要组成部分来自于 经营盈利率RNOA。 对ROCE进行初步分解以分析财务杠杆FLEV 2006 2007 2008 2009 2010 ROCE=ROCE_1‐ROCE_0 Δ = RONA+ SPREAD*FLEV_0+S Δ Δ PREAD_1* FLEV 15.35% 15.99% ‐19.16% 4.45% 32.43% Δ 经营盈利性变化的影响 RONA 9.53% 7.85% ‐4.31% 2.17% 17.55% Δ 经营差异率变化的影响 SPREAD*FLEV_0 8.82% 9.02% ‐14.87% 3.99% 6.99% Δ 杠杆变化即融资的影响 SPREAD_1* FLEV ‐3.00% ‐0.88% 0.02% ‐1.71% 7.88% Δ 从上表我们可以看出，三一重工ROCE的变化中，主要是由 RNOA的变化所引起的，财务杠杆的变化的影响很有限。 进一步分析：三一重工的经营杠杆  从表格及左图可以看出，在 RONA的组成部分中，三一重 工的财务杠杆同OLSPREAD综 合影响的比重在2010比较高。 三一重工的财务杠杆和经营杠杆的综合分析 从表格及左图可以看