2018年12月工业企业利润点评：下游利润的改善能持续.docxVIP

HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 目 录 HYPERLINK \l _bookmark0 一、PPI 降至 1%以下，拖累 12 月营收加速下滑，2019 年量价双降营收增速或将降至 5%以下 4 目 录 HYPERLINK \l _bookmark3 二、价格和出口回落拖累中上游利润下滑提速，下游消费品制造业利润回升 5 HYPERLINK \l _bookmark6 三、下游利润回升能否持续？ 6 HYPERLINK \l _bookmark8 四、工业企业产成品库存投资大幅下降，周转天数连续三个月持平去年 6 HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 TOC \o 1-1 \h \z \u 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图表 1 工业增加值、PPI 同比和营收增速 4 TOC \o 1-1 \h \z \u 图表目录 HYPERLINK \l _bookmark2 图表 2 工业企业营收增速预测 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图表 3 PPI 带动主营业务收入利润率增幅放缓 5 HYPERLINK \l _bookmark5 图表 4 工业企业利润加权累计同比-分行业 5 HYPERLINK \l _bookmark7 图表 5 消费品制造业与价格和PMI 走势 6 HYPERLINK \l _bookmark9 图表 6 工业企业产成品库存投资同比大幅下降 7 HYPERLINK \l _bookmark10 图表 7 产成品周转天数连续 3 个月持平去年同期 7 HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 一、PPI 降至 1%以下，拖累 12 月营收加速下滑，2019 年量价双降营收增速或将降至 5%以下 2018 年规上工业企业主营业务收入同比增长 8.5%，较 1-11 月累计同比下滑 0.6 个百分点，降幅有所加快；较 2017 年 11.1%的同比增速下降 2.6 个百分点。2018 年量价齐跌拖累营收增速下滑，工业生产和 PPI 分别较 2017 年下滑 0.4 和 2.8 个百分点。仅就 12 月而言，工业增加值单月增速止跌反弹，PPI 同比较 11 月大幅放缓 1.8 个百分点，价格在 12 月营收加速下滑中扮演了更重要的角色。展望 2019 年，量价双缩格局加剧，模型拟合结果显示，2019 年规上工业企业营收增速会降至 5%以下。节奏上，无论是 PPI 还是工业生产上半年基数均高于下半年，预计营收增速也将呈现前低后高的走势。 0-10.002-1.4-5.006.20 6 0 -10.00 2 -1.4 -5.00 6.20 6 4 4.9 0.00 8 8.5 6.60 6.00 5.00 3.5 11.1 10 10.00 12 6.3 14 15.00 16 20.00 工业企业:主营业务收入:累计同比 PPI:全部工业品:累计同比 工业增加值:累计同比 资料来源：WIND， 0.002011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02-5.004.438.5010.005.009.0435.0030.0025.0020.00 0.00 2011-02 2012-02 2013-02 2014-02 2015-02 2016-02 2017-02 2018-02 2019-02 -5.00 4.43 8.50 10.00 5.00 9.04 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 拟合值 工业企业:主营业务收入:累计同比 资料来源：WIND， HYPERLINK / HYPERLINK / ：证监许可（20 二、价格和出口回落拖累中上游利润下滑提速，下游消费品制造业利润回升 2018 年全年规上工业企业利润总额同比增长 10.3%，较前值回落 1.5 个百分点，较 2017 年全年回落 10.7 个百分点； 12 月企业利润单月同比下降 1.9%，前值-1.8%。从量、价、利润率三维度来看，工业生产止跌小幅回升、PPI 下行提速，利润率同比提高 0.11 个百分点，同比升幅跟随价格回落而回落。拆分来看，采矿业、制造业和电热燃水利润同 比分别增长 40.1%、8.7%和 4.3%，采矿业和制造业分别回落 5 和 1.2 个百分点，电热燃水利润同比回升 0.3 个百分 点。制造业中，上游原材料加工业受价格回落的影响大幅回落，尤其是黑色金属冶炼和压延加工业回落 12.4 个百分 点；中游装备制造业普降，专用设备、电子设备累