养老金与大类资产配置系列报告之一：从基础养老金改革看资金入市潜力.pdf

策 略 研 究 大类资产配置 2018 年08 月07 日 从基础养老金改革看资金入市潜力 策 略 ——养老金与大类资产配置系列报告之一 研 究 相关研究 本期投资提示：  我国养老保险体系三大支柱发展不均衡，养老金支付严重依赖基本养老保险。我国第一支 证 柱为基本养老保险，覆盖面最广，规模最大（加上全国社保，占比超过80%）；第二支柱 券 研 为企业补充养老保险，处于相对短板的阶段 （占比不到20%）；第三支柱个人养老金目前 证券分析师 究 尚处于起步阶段；而美国三大支柱的比例分别为9%、54%和37%。与海外相比，我国养 报 金倩婧 A0230513070004 告 jinqj@ 老金呈现投资额偏低、权益投资配置比例较低等特点。根据OECD 数据，我国养老金的投 王胜 A0230511060001 资规模占GDP 比重仅为1.5%（主要为企业年金），而荷兰、美国、加拿大等国均超过100%， wangsheng@ 养老金的规模增速无法满足人口老龄化加速带来的支付压力；另一方面，全球养老金规模 联系人 程翔 较大的管理机构均把权益投资作为养老金投资的重要组成部分，而我国养老金资产配置中 (86217342 的权益资产整体较低。 chengxiang@  老龄化加剧背景下，我国基础养老金运营支付压力日益增大，地区间分化加剧，投资收益 率亟待提高，倒逼养老金改革加速入市节奏。1）我国基础养老金收入主要来源于征缴收 入与财政补贴，以增值为目的的利息收入不到4% 。2）在养老金替代率水平偏低的背景下， 随着制度赡养率的上升，城乡居民的缴费意愿下降，城镇职工养老金未来支付能力减弱， 基金可支付月份自2014 年以来持续下降，养老金的运营压力逐年上升；3）在统账结合的 模式下，基础养老金个人账户资金被挪用导致“空账”问题严重。4 ）地区之间的制度赡 养率与保险基金财务状况的差异明显扩大，养老压力较大的省份在基金运作方面面临更为 严峻的挑战。  借鉴美国和日本的经验，公共养老金投资面临更多选择，或加速补充养老金发展，或通过 统一管理提升第一支柱投资效率。美国第一支柱是联邦社保基金主要投资于“社保基金” 特殊发行的国库券，风格较为保守，但发展较快的企业与私人养老金对美国养老金形成了 良好补充。日本的公共养老金由国民年金、厚生年金、共济年金组成，由政府统一进行投 资管理，资产配置多元化，国内国外并重，权益和债券类资产的投资比例相当。  参考全国社保资产配置经验，提高基础养老金投资运营效率。1）全国社保基金多年践行 大类资产配置，规模扩张速度可观，年均投资收益率在 8%左右，权益类资产占比逐年提 升，2016 年占比约为11%，股票配置风格