互换交易的原理及其应用.pdf

互换交易的原理及其应用 北京大学经济学院 吕随启 Lsqyb@95777.com 本讲概要与学习目标 1．互换交易的历史渊源。 2 ．互换交易的内在动因及其成功原因。 3 ．利率互换交易的原理及其应用利率互换交易的原理及其应用。 4 ．货币互换交易的原理及其应用。 5 ．互换交易的市场惯例及互换合约的流动性。 6 ．互换交易的风险评估 一、互换的定义及其历史渊源 互换并非标准化的金融产品，而是一种可以按 照客户的要求进行细分的金融交易，属于场外 交易的金融产品交易的金融产品。 互换交易基本上可以分为利率互换和货币互换 两类。 一、互换的定义及其历史渊源 利率互换的基本依据--银行有时准备吸收固定 利率存款并向客户发放浮动利率贷款，或者反 过来吸收浮动利率存款并向客户发放固定利率过来吸收浮动利率存款并向客户发放固定利率 贷款。 货币互换市场的理论基础--银行有时吸收一种 货币的固定利率或浮动利率存款并向客户发放 另一种货币的固定利率或浮动利率贷款。 一、互换的定义及其历史渊源 互换的基本定义：一股未来现金流与另一股具 有不同特征的未来现金流之间的转换。 国际互换交易商协会国际互换交易商协会 （（ISDAISDA ））的定义的定义： ““互换互换 交易意指利率交换或者包括涉及一种、两种或 多种货币的交易在内的互换交易。”因此，互 换实际上是双方当事人同意交换未来一段时期 的支付流量的一种金融交易。 互换的历史渊源 互换的前身是20世纪60-70年代的两种金融产品。 平行贷款(parallel loan)假定两个位于不同国 家的公司需要为其海外子公司融资家的公司需要为其海外子公司融资，，如果每个如果每个 母公司都在对方国家有一个子公司，那么，它 们可以分别向对方的子公司提供按照当时汇率 计算的数量相当的本币贷款，从而以两种不同 的货币，按照两种不同的利率达成两笔独立的 贷款交易，这种方法通常用来逃避各个国家施 加的严厉外汇管制。 互换的历史渊源 背对背贷款(back to back loan)位于不同国家 的一方当事人以本国货币向对方提供跨国界贷 款款。例如例如，一家美国公司向家美国公司向一家德国公司提供家德国公司提供 美元贷款，同时从对方获得等量的德国马克贷 款。这种贷款方式可以不受外汇管制的限制。 由于在交易开始时双方商定在到期日以本币偿 还贷款，并锁定在当时的汇率水平上，因此避 免了贷款期内由于不同的汇率变动而蒙受损失 的风险。 互换市场发展的原因 世界银行互换计划的推动 逃避某些资本市场实施的政府管制，如投资的 预扣税制度预扣税制度 逃避外汇管制 降低融资成本 互换市场成功的原因 作为表外业务工具，使用互换可以对各种利率 和货币的风险暴露进行细分，从而在限制信用 风险的同时适应每个当事人的风险状况风险的同时适应每个当事人的风险状况。 互换交易具有较大的灵活性，资产和负债的利 率和货币结构不必进行费用昂资的现货市场交 易就能发生改变。互换既可以是资产互换，也 可以是负债互换。 互换市场成功的原因 互换当事人可以利用市场的不完善通过保值活 动对其产品定价，这种能力使互换可以适用于 许多套利战略许多套利战略。 互换交易中存在的违约风险仅仅是一种限界信 用风险，相当于互换的非违约方在对方违约时 的互换重置成本。 二、利率互换的原理及其应用 利率互换的定义：同种货币在商定时期内按照 商定的名义本金额计算的利息义务(利息支付) 或利息收取或利息收取((投资收益投资收益))在双方当事人之间的交在双方当事人之间的交 换。 名义本金商定的本金数量既不是贷款，也不